西藏雅鲁藏布江下游水力发电工程于上周末正式开工，总投资高达1.2万亿元人民币。受此一世纪工程动工刺激，水泥、电力设备及钢铁等相关股今早(21日)齐炒上。大摩指水泥和钢铁行业将直接受益，中国建材(03323)及海螺水泥(00914)都升逾半成，华新水泥(06655)更飙七成。值得留意，中国建材日前才发了盈喜，料中期亏转盈赚13.5亿元人民币，而随着行业加速推进“反内卷”，水泥股也再获券商看好，是否仍可追入？

（中国建材网页截图）

雅鲁藏布江下游水力发电工程动工 总投资约1.2万亿人币

　　位于西藏自治区林芝市的雅鲁藏布江下游水力发电工程于上周六(19日)正式开工。该工程主要采取截弯取直、隧道引水的开发方式，兴建5座梯级电站，总投资约1.2万亿元人民币。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。据新华社报道，当日开工仪式在西藏自治区林芝市盛大举行。值得一提，中国雅江集团有限公司成立大会近日在京举行，中共中央政治局委员、国务院副总理张国清出席并为该公司成立揭牌。

　　去年12月央视新闻亦曾报道“雅下”项目已获中国政府正式核准，而根据2025年1月23日外交部援引的印度主流英文报纸《印度快报》中题为《助力绿色目标—雅鲁藏布江下游水电工程不会伤害印度》的文章，该项目预计装机规模约6000万千瓦，是全世界范围内目前规划中最大的水电站。

大摩：水泥和钢铁行业将直接受益 华新水泥受益最大

　　摩根士丹利发表研报指，西藏雅鲁藏布江下游水电项目正式动工，总投资达1.2万亿元人民币，装机容量60至70GW，相当于三峡工程的3倍，项目建设期预计达18至20年，将由新成立的中央企业雅江集团负责营运，预期在建设阶段，水泥和钢铁行业将直接受益，预计项目总水泥需求量达2000万至3000万吨，年均需求100万至150万吨。其中，华新水泥西藏生产基地距离项目仅400公里，预期华新水泥将成为最大受益者，同时中国建材及海螺水泥西藏产能也将受惠。

　　该行又指，后期水电站设备及输电电缆将带动铜及铝材需求，项目投产后年发电量超过3000亿度，除优先外送电力外，充裕的电力供应或将刺激当地数据中心等用电密集型项目投资，进一步利好铜及铝的需求，但可能对火电及动力煤需求构成压力。

中建材料中期亏转赚13.5亿人币 受惠水泥等售价升成本降

　　另方面，中国建材于上周发盈喜，预期截至6月30日止中期权益持有人应占利润约13.5亿元人民币，而去年同期权益持有人应占亏损约20.18亿元人民币。

　　集团指，预期转亏为盈主要由于主要产品水泥及玻璃纤维的销售价格上升和销售成本下降、商品混凝土的销售成本下降、风电叶片及涂料的销量增加，以及按公允价值于损益帐确认的金融资产公允价值变动净损失减少所致，但部分被水泥的销量下降所抵销。

花旗：中建材业绩胜预期 瑞银：予目标价5.2元

　　花旗发表研报指，中建材公布2025年上半年初步业绩，净利润达13.5亿元人民币，相比2024年同期净亏损20.18亿元人民币扭亏为盈，达到该行全年预测的35%及彭博预测的33%。2025年第二季净利润为19.95亿元人民币，相比第一季净亏损6.45亿元人民币及2024年第二季净亏损5.33亿元人民币均有显著改善。业绩表现优于该行预期，主要受惠于水泥及玻璃纤维产品平均售价上升及成本下降。预计2025年第二季水泥及熟料销量约为5800万吨，平均售价约每吨245元人民币，每吨毛利约48元人民币。这些数据显示销量低于预期，但每吨毛利高于预期，维持“买入”评级，目标价4.2港元。

　　瑞银称，中建材第二季初步业绩胜预期，预期投资者会有正面的反应。该行认为中建材的显著利润增长来自水泥及新材料业务。水泥业务转亏为盈，根据中国建材主要水泥子公司天山材料(深:000877)的盈利预告，其第二季度业绩有望转亏为盈，净利为4.94亿至6.94亿元人民币，维持中建材“买入”评级，目标价5.2港元。

水泥行业加速推进“反内卷” 高盛：有望迎估值修复和盈利改善

　　另外，近期“反内卷”风潮席卷各行各业，水泥行业也正积极推进“反内卷”。7月1日，中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，明确将优化产业结构调整，进一步推动水泥行业“反内卷”、“稳增长”，实现高质量发展。

　　高盛近日发表研报指，随着供给侧改革从短期限产转向长期产能削减，中国钢铁、水泥、化工等传统周期性行业有望迎来估值修复和盈利改善。水泥行业产能出清进程启动，预计22%至27%过剩产能将被淘汰，使行业产能利用率从当前的50%提升至70%，行业利润有望显著回升。

　　中国银河证券也指，近日召开的中央财经委员会第六次会议进一步深化了“反内卷”工作部署，建材行业更多领域加入“反内卷”号召，对行业产能布局规划及产品价格进行调整。水泥行业后续供给有序可控，助力行业高质量发展；玻璃纤维企业理性定价有望延续，盈利有望保持稳中向好态势；防水行业开启 “反内卷”攻坚，企业利润有望实现底部修复。

何启俊：单一大型基建刺激料短暂 行业下半年难看好不宜追入

　　俊贤资产管理投资总监何启俊指，雅鲁藏布江水电工程确实是一个规模很大、投资额超过1万亿的大型基建项目，但料对水泥股刺激偏向短暂，记得疫情前中国也曾推出一个很大的基建项目——雄安新区，当时水泥股也是炒过一轮，但经过一段时间消化，大家又再看其基本因素，股价很快回落。而水泥行业下半年表现料仍平平，首先内地房地产市场不算处于特别好的时间，仍要做去库存工作，新楼动工或房地产投资仍有待改善；另方面，过去一段时间，中国固定投资增长仍较慢，不单止房地产，连基建项目亦如是，故料下半年水泥需求不会特别好，水泥价格在需求相对疲弱下暂看不到大升机会。

　　何启俊续指，今年一些龙头水泥股盈利表现可能比去年有改善，但碍于不论基建及房地产市场都未有明显复苏情况下，对整个水泥行业前景偏向审慎。而水泥股近期股价上升，或因近期大家都憧憬7月召开的政治局会议可能有些新利好政策出台，但相信都以炒憧憬为主，炒完后水泥股也有机会回落，包括中建材及海螺水泥等都暂不建议于现时追入。

　　水泥股今早普遍急升，中建材半日升6.19%收报4.63元，海螺水泥升5.84%报23.55元，华新水泥飙70.66%报17.1元，西部水泥(02233)升7.39%报1.89元，金隅集团(02009)升11.11%报0.9元，亚洲水泥(中国)(00743)升4.42%报2.6元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、中国组、采访组，整理：李崇伟）