比亚迪(01211)上周五(8月29日)收市后公布业绩，上半年多赚14%至155亿元人民币，但次季盈利倒退近三成，只赚63.6亿元人民币，远低于市场预期，季内毛利率按季跌3.8个百分点至16.3%，为2022年以来最低。另集团宣布H股每手买卖单位将由500股更改为100股，9月19日生效。比亚迪绩后遭多间大行下调目标价，市场忧虑价格战对集团盈利影响较预期大，今日(1日)股价裂口低开8%，低见105.2元，最终逆市跌逾半成，为表现最差蓝筹，可否趁低吸纳？抑或仍未宜沾手？

（比亚迪汽车官网截图）

中期盈利升14%收入增23% 毛利率跌至18%

　　比亚迪公布，截至6月30日止中期盈利155.11亿元人民币，按年升13.79%，主要是新能源汽车业务增长所致，每股盈利1.71元人民币，不派中期股息。期内收入3712.8亿元人民币，升23.3%，毛利668.7亿元人民币，升18.2%，毛利率跌0.77个百分点，至18.01%。研发投入308.80亿元人民币，增长53.05%。

　　集团指，新能源汽车销量再创新高，按年升逾33%，市场占有率13.7%，升2.2个百分点，蝉联中国市场车企及品牌销量冠军、全球新能源汽车销量冠军，汽车业务应付帐款及应付票据周转天数处于汽车行业较低水平，且按年进一步下降，下半年，高端品牌出海是出海战略重要一环，“腾势”、“仰望”品牌陆续在多个海外市场亮相，并将逐步面向海外市场发布上市。

每手买卖单位由500股改为100股 9月19日生效

　　另外，比亚迪公布，股份于联交所买卖的每手买卖单位将由500股H股更改为100股H股，自2025年9月19日上午9时正起生效。

　　董事会认为，更改每手买卖单位导致每手买卖单位价值减少，可提高H股的流通性及扩大公司股东基础。更改每手买卖单位将不会影响股东的任何相关权利，符合公司及股东的整体利益。

中信里昂：季绩逊预期销售进展放缓 降目标价至140元

　　中信里昂发表研报指，比亚迪第二季业绩逊于市场预期，主要受市场环境疲弱及公司积极投资先进技术但尚未带来销售贡献所影响。不过，公司利润率已见底，预计年底将出现显著反弹，2026年将更强劲。主要推动因素包括比亚迪的超级充电和智能驾驶技术获得愈来愈正面的评价，这些技术正在应用于大众市场车型；尽管折扣收窄，但订单增加讯号显示价格竞争有所缓和；以及出口持续强劲，将成为主要盈利支柱。因比亚迪销售进展放缓，将其2025年盈利预测下调至425亿元人民币，将H股目标价由161港元下调至140港元，重申“高度确信优于大市”评级，因比亚迪的核心竞争优势依然完好。

　　摩通称，比亚迪第二季盈利逊预期30%，主要受到6月份行业竞争激烈导致价格战影响毛利率。公司管理层认为盈利应于2025年第三季开始反弹。长期来看，该行对比亚迪的看法不变，特别是其海外扩张，产能建设比计划提前一至两个季度。预测海外业务将贡献比亚迪总利润约一半，高于今年约40%，将其2025及2026年预测分别下调21%及7%，并将H股目标价由160港元下调至150港元，给予“增持”评级。

瑞银：料第三季难迅速扭转颓势 降目标价至160元

　　瑞银表示，比亚迪第二季净利润64亿元人民币，按季跌31%，按年跌30%，较市场预期低约40%。考虑到第二季出口量占总销量23%的情况下，每辆车平均净利润4900元人民币令人失望，相比过去三年维持在8000至1万元人民币区间。毛利率下降及研发开支增加是导致业绩逊预期的两大主因。由于7、8月销售仍然相对缓慢，预计第三季难以迅速扭转，因此业绩逊预期可能导致市场下调全年盈利预测。该行下调其2025及2026年盈利预测30%及21%，以反映利润率压力，予“买入”评级，但将目标价由180港元下调至160港元。

　　大和指，比亚迪第二季纯利64亿元人民币，按年下跌30%，主要受毛利率压力影响。期内收入按年增长14%至2010亿元人民币，销量按年增长16%至115万辆。然而，毛利率按年及按季分别下跌1个百分点及4个百分点，主要受价格压力影响。因此，毛利按年仅增长7%至327亿元人民币。考虑到销量增长放缓，7月销量按年持平于34.43万辆，国内市场销量按年下跌16%至26.4万辆，第三季盈利或将继续面临压力，予“买入”评级。

野村：今年难有重大策略变更 花旗：降价未能有效提升销量

　　野村指，考虑到竞争加剧、政府的反内卷立场以及比亚迪自身的2025年策略，其2025年第二季业绩低于市场预期。由于今年内不太可能有重大策略变更，预计比亚迪将更专注于2026年的关键策略。根据2025年至今的经验教训，相信比亚迪已做好充分准备。对于2025至27财年，将其出货量预测下调10至11%，收入预测下调9%，同时将各年的毛利率及营运利润率预测下调2%，以反映中国汽车市场的最新情况。该行的2025至27财年盈利预测较之前估计下调27至30%，现预测在2024至27财年将实现15%及18%的收入及盈利年均复合增长率。公司长期增长展望仍可持续，2026年预计将出现转机，维持“买入”评级，目标价由163.67元下调至132元。

　　花旗称，比亚迪次季纯利63.6亿元人民币，低于市场预期的70亿至90亿元人民币，以及该行预期的103亿元人民币。估计次季每车净利由首季的8700至8800元人民币，下跌至约4900元人民币。次季业绩逊预期主要由于上半年汽车毛利率较预期低0.5至1.3个百分点，因降价未能有效提升销量，上半年销量按年升33%，但按半年比较则跌19%，跌幅较2024年上半年的8.8%为大；次季向经销商支付10亿元人民币特别奖励；次季资本开支按季升16%至430亿元人民币，上半年资本开支达805亿元人民币，按年升71%；次季研发开支按季增加11.5亿元人民币；上半年折旧及摊销按年升20%，估计次季按季增加10亿至14亿元人民币；次季财务收入按季减少5.7亿元人民币；其他净收入及支出按季负面影响1.5亿元人民币。花旗将比亚迪H股目标价定于233港元，评级“买入”。

温杰：毛利率下跌兼销售逊预期 比同业更弱势暂宜观望

　　香港股票分析师协会理事温杰于今日《开市Good Morning》节目指，比亚迪今次业绩较差，之前其股份也已拆散，加上内卷问题，7月汽车销售又只得34万辆，毛利率下跌的同时，汽车销售又没预期那么多，大家会更担心第三季或下半年情况。若与同业比较，零跑(09863)由亏转盈，小鹏(09868)则获何小鹏增持，比亚迪过去作为龙头的优势看似打了折扣。之前比亚迪也被人指为“汽车界恒大”，虽然肯定不是，因比亚迪没借钱，但整体形象受影响。尽管比亚迪股价已穿位，若未有货暂宜观望。

　　温杰又指，虽然比亚迪海外市场销量倍增，但始终公司于内地业务规模大，不能相比，不过这是好事，可能一些二三线国家或欧洲的业务会愈做愈好，但现时内地市场仍属主要，毛利率及销售暂未见受太大帮助。他说，公司现时可说是处于尴尬期，内地内卷令毛利率下跌，销售增长又不及预期，另一方面海外销量倍增，但基数小。其实，汽车股近几个月已谈不上是市场焦点，涉及内卷的板块都不是焦点，而在整个汽车板块，比亚迪会再弱一些，对在现时市况仍要追入弱势股有保留。

　　比亚迪今日跌5.25%收报108.4元，成交121.18亿元。同系比亚迪电子(00285)公布中期纯利按年升14%至17.3亿元人民币，收入升2.6%至806.06亿元人民币，股价升7.09%报44.1元。其他车股表现各异，理想(02015)升0.38%报92.05元，小鹏跌0.95%报83.1元，蔚来(09866)升4.64%报52.95元，零跑跌0.7%报64.25元，吉利(00175)跌2.25%报19.12元，长汽(02333)升2.47%报19.05元，广汽(02238)跌3.68%报3.4元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟　整理：李崇伟）