美团(03690)昨日(27日)收市后公布业绩，第二季经调整盈利按年大跌89%至15亿元人民币，远逊预期，收入则增近12%至918亿元人民币，其中核心本地商业受外卖行业内卷影响，经营溢利大降近76%至37亿元人民币，管理层更料核心本地商业业务第三季将录较大亏损，并指目前优先考虑市场份额增长，而非盈利，短期不会减少补贴。美团绩后遭多间大行下调目标价，股价今日(28日)急跌逾12%，两大竞争对手京东(09618)及将于明日(29日)公布业绩的阿里巴巴(09988)亦分别跌5%及4.7%，三只股份应如何部署？

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美团次季经调整盈利跌89%收入升12% 核心本地商业经营溢利降76%

　　美团公布，截至2025年6月30日止第二季以非国际财务报告会计准则计量，经调整溢利净额14.93亿元人民币，按年跌89%，远逊预期的98.5亿元人民币。经调整EBITDA 27.82亿元人民币，跌81.5%。期内收入918.4亿元人民币，按年升11.7%。按照业务划分，核心本地商业分部收入按年增长7.7%至653亿元人民币，受本季度开始的非理性竞争影响，经营溢利按年下降75.6%至37亿元人民币，经营利润率按年下降19.4个百分点至5.7%。新业务分部收入按年增长22.8%至265亿元人民币，分部经营亏损按年扩大43.1%至19亿元人民币，经营亏损率按年增加1个百分点至7.1%。

　　另集团截至2025年6月30日止中期纯利104.22亿元人民币，按年跌37.7%；每股基本盈利1.72元人民币，不派中期息。经调整溢利净额124.42亿元人民币，跌41%。经调整EBITDA 150.84亿元人民币，跌34.6%。期内收入1783.98亿元人民币，升14.7%。

王兴：核心本地商业第三季或录较大亏损 优先考虑市场份额增长

　　美团首席执行官王兴表示，面对日益激烈的市场竞争，美团坚决反对“内卷”，但将全力捍卫市场地位，强调零售行业成功的关键在于快速可靠的交付及价格实惠。而短期盈利能力会因投资增加而波动，与外卖相关的核心本地商业业务第三季有机会出现较大亏损。目前最优先还是考虑市场份额的增长，而非盈利，需要保持市场的领先定位，所以短期不会减少补贴，但也知道补贴绝非长久之计。据公司披露7月份，即时零售日订单量持续飙涨突破1.5亿单，创造新纪录。首席财务官陈少晖指，集团长期对业务信心不变，相信竞争回归理性后，消费者与商家将选择供应更丰富、服务更优质、效率更高的平台。

　　海外业务方面，Keeta已成为香港外卖市场第一，并跻身沙地阿拉伯前二，正计划扩大巴西市场团队规模，目标2033年5月实现商品交易总额(GMV)1000亿元人民币。王兴强调，海外扩张不急于求成，注重高质量增长，对国际市场机会保持开放态度，相信凭借多元化供给及丰富经验，美团能在竞争中脱颖而出。

大摩：料短期盈利受压 降目标价至135元

　　摩根士丹利发表研报指，美团二季度核心本地商业(CLC)经营业绩远不及预期，预计第三季度CLC经营亏损为100亿元人民币，按需业务(外卖+闪购)亏损达到150亿元人民币，新业务亏损收窄料也有限。虽然补贴力度较大，但估计美团的效率仍然优于同行，单笔亏损仅为同行的三分之一。尽管短期盈利压力持续存在，美团的长期竞争力料将保持不变，将目标价由150港元下调一成至135港元，维持“增持”评级。

　　该行又指，美团7月竞争料最激烈，8月情况有所好转，因同行补贴略有减少。另外，第二季到店、酒店及旅游(IHT)总交易额保持稳定，但估计经营利润率按季下跌。预计美团第三季IHT营收增速将放缓至14%，利润率按季下降至30%以下。新业务方面，预计亏损将按季扩大至24亿元人民币。

瑞银：市场定位相当被动 降目标价至148元

　　瑞银称，美团第二季业绩逊预期，由于市场竞争拖累利润。另预期第三季核心本地商务(CLC)收入按年持平，经营亏损扩大至134亿元人民币。不过，保守估计第四季CLC大致扭亏为盈，因此估算全年整体经调整经营亏损50亿元人民币，已较预期收窄。外卖业务方面，第三季预期随竞争进一步加剧，订单量增长将加快至18%，但收入可能下降4%，经营亏损将进一步扩大。到店业务方面，第三季盈利收入料温和增长；经营利润率续跌。新业务方面，第三季由于前置仓业务“小象超市”及国际外卖品牌Keeta在卡塔尔的扩张加速，预计营运亏损将扩大至23亿元人民币。

　　此外，该行认为，基于前景较差，美团内部回报率(IRR)似乎缺乏吸引力，且美团相当被动，因为它很大程度上取决于阿里巴巴对市场的动作或操作。考虑到竞争影响较预期大，下调公司目标价14%，由172港元降至148港元，维持“买入”评级，预计公司2025年经调整净利润将转为亏损，并下调2026至27年每股盈利预测27至31%。

里昂：补贴战影响短期或持续 降目标价至143元

　　里昂指，美团第二季业绩令人失望。总收入按年增长11.7%至918亿元人民币，较该行的预估低0.2%。调整后营运利润按年下降86.8%至18亿元人民币，远低于该行预估的80亿元人民币。业绩未达预期主要来自外卖服务，该业务收入按年几乎无增长，且因激烈竞争转为亏损。由于7月即时零售补贴战进一步升级，8月仅略有改善，预计美团2025年第三季业绩将恶化，总收入仅按年增长4%至980亿元人民币，调整后营运亏损为150亿元人民币。将美团2025及2026年调整后净利润预测分别下调350亿元人民币，料今年亏损62.23亿元人民币，明年利润453.6亿元人民币，并将目标价从150港元降至143港元。补贴战的影响短期内可能持续，但预计美团将保持即时配送市场的领导地位，维持“跑赢大市”评级。

　　摩通表示，美团第二季外卖及即时零售业务的投资较该行预期多出100亿元人民币，反映行业竞争较市场预期更为激烈。预期市场将因应第二季业绩及预期第三季的更大投资而下调盈利预测，且股价会对业绩有负面反应。该行认为，自阿里于2025年7月2日宣布500亿元人民币补贴计划后，中国外卖及即时零售行业竞争加剧，美团则通过向特定用户群提供免费奶茶等补贴计划作出回应。投资力度加大，将加速行业增长及市场份额变动，但竞争加剧对美团短期盈利及竞争力均不利，因为相比阿里，美团的财务资源较为有限，可能导致市场份额流失，评级由“增持”降至“中性”，目标价由150港元降至105港元。

高盛：美团订单市占率将下降 惟股价已反映负面预期

　　高盛指，美团第二季业绩逊预期。因自5月以来外卖业务竞争加剧，导致第二季外卖业务亏损较预期扩大。估计美团次季外卖业务利润下跌100亿元人民币，相较京东及阿里巴巴分别超过130亿元人民币及100亿元人民币的亏损规模为小。基于美团第二季业绩逊预期及第三季相关亏损扩大，预期市场最初反应负面。现预计美团第三季外卖业务每单亏损将扩大至多于2元人民币。预计2025年第三季核心本地商业收入按年持平，核心本地商业EBIT负130亿元人民币，主要由于用户补贴入账抵销收入增幅。

　　高盛认为，虽然2025年下半年外卖单位经济效益将进一步恶化，预计行业长期格局将由双寡头变为三强鼎立，美团的订单量市占率将由75%至80%下降至50%至55%，但相信目前股价已反映市场份额下降及长期单位利润由1.5元人民币降至1元人民币的预期。高盛维持对公司2026至2027年利润复苏潜力乐观看法，因为预期阿里、京东补贴将在2026年逐步正常化。高盛又提到，美团正面因素包括美团外卖或闪购的订单量增长进一步加快，其外卖单位经济(UE)效益优势相对于其他竞争对手进一步扩大，当中美团8月UE效益按月有所改善。同时，竞争对手京东亦预计第三季每订单亏损将按季收窄；宜关注阿里本周五(29日)公布的业绩，下调美团目标价9%，由159港元降至144港元，维持“买入”评级。

何启俊：中央反内卷行业或现转机 美团近100元可先买一注

　　俊贤资产管理投资总监何启俊指，京东此前公布业绩后，大家多少也知道美团季度业绩不会好，结果是经调整利润比市场预期更差，加上管理层提到原来第三季有机会继续“烧钱”，令股价今日急插。不过，内卷问题并不是刚出现，已于多个月前出现，过去一段时间美团股价亦跑输大市，相信已反映大部分外卖行业内卷问题，今日连业绩也已公布，股价亦跌至近100元。中央已多次提到会推出一些反内卷政策，而在部分行业已开始推行，相信外卖行业往后也会被点名，要求其减少内卷健康发展。纵使美团第三季可能继续蚀钱，政策上已令内卷问题到了最差时候，若未有货可考虑于100元边先买一注，于90元可买第二注，除因股价已反映很多，内卷也有机会已到尾声或到了转折点。

　　另何启俊指，阿里虽未公布业绩，但股价也跌了下来，反正明日就放榜，可待绩后才部署，管理层可能也会提到因内卷问题，饿了么有机会表现较差。阿里近期股价表现相对美团及京东为佳，但现价不用急于买入。京东则有机会跌至110元以下，到时才考虑。

　　美团今日跌12.55%收报101.7元，连跌3日，累计跌幅16.84%，成交321.79亿元。京东亦跌5.03%报115.2元，阿里巴巴跌4.69%报115.8元，其他科技股表现各异，腾讯跌0.84%报594元，百度(09888)跌1.25%报86.6元，网易(09999)升0.66%报212.4元，小米(01810)跌0.19%报53.1元，快手(01024)无升跌报76.45元，哔哩哔哩(09626)跌1.88%报172.6元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟，整理：李崇伟）