李宁(02331)公布今年第二季营运数据，零售流水按年只录得低单位数增长，比起另一体育用品股361度(01361)最近公布第二季主品牌及童装品牌零售额均增长10%，明显较逊色。李宁随即遭多间大行唱淡，股价今早(15日)一度跌近4.4%低见15.28元，或仍未到吸纳时候，惟其他体品股股价只个别发展，或许更值博。值得一提，内地刚公布上月社会消费品零售总额按年增长4.8%，差过市场预期，并创4个月最慢增速。

（李宁官网截图）

李宁次季零售流水按年录低单位数增长 线下渠道录低单位数下降

　　李宁公布，第二季度李宁销售点(不包括李宁YOUNG)于整个平台之零售流水按年录得低单位数增长。就渠道而言，线下渠道(包括零售及批发)录得低单位数下降，其中零售(直接经营)渠道录得中单位数下降，批发(特许经销商)渠道录得低单位数增长；电子商务虚拟店铺业务录得中单位数增长。

　　截至2025年6月30日，李宁销售点于中国数量(不包括李宁YOUNG)共计6099个，较上一季末净增加11个，本年迄今净减少18个。在净减少的18个销售点中，零售业务净减少19个，批发业务净增加1个。而截至2025年6月30日，于中国，李宁YOUNG销售点数量共计1435个，较上一季末净减少18个，本年迄今净减少33个。

大和：下半年前景疲弱降目标价至14元 美银：盈利前景有限

　　大和发表研报指，李宁第二季营运表现逊于管理层预期，但与市场增长预测则大致相符。另管理层亦似乎对下半年业务看法保守及前景预期疲弱，似乎会于中期业绩期间下调今年全年净利润率指引。管理层指，销售疲弱情况已延续至第三季度，反映消费需求持续疲弱，预示下半年仍面临压力。基于下半年前景较差，下调公司2025至26年每股盈利预测13%至17%，今年净利润率预测则降至8.5%，下调目标价9.7%，由15.5元降至14元，维持“逊于大市”评级。

　　美银亦将李宁目标价由16.3元降至16元，维持“中性”评级。该行表示，李宁第二季零售销售按年录得低单位数增长，较第一季增速放缓，为支持零售销售，公司加大折扣力度。虽然公司维持2025年全年指引，包括收入持平及净利润率高单位数增长，但同时强调存在风险。由于折扣及广告推广支出增加，构成利润压力，公司盈利前景有限，下调其2025、26年盈利预测分别8%、2%。预计李宁今年上半年收入将录低单位数增长，但由于折扣力度加大，预期毛利率将按年减少，加上预期宣传费用上升以及投资性房地产可能出现减值亏损，预计上半年纯利将下跌高双位数。基于零售业务不确定性及利润压力，或会进一步降低公司下半年盈利前景。

瑞银：折扣加大料持续至第三季 里昂：下半年净利润率压力增

　　瑞银称，李宁次季销售额按年升低单位数，符合该行预期。管理层提到第三季销售疲软、折扣力度加大及毛利率承压，加上明年行销费用预算增加，均为负面讯息。零售销售方面，7月至今趋势与次季相若，折扣幅度加大。管理层预期情况将持续至第三季，并认为全年毛利率将按年下跌；要达成全年指引有难度，但会全力争取。次季线上及线下折扣均有低单位数升幅，以维持健康库存水位，目前库存销售比为4个月，予目标价15.7元及“中性”评级。

　　里昂估计李宁第二季零售销售按年增幅仅达约1%，增长较首季有所放缓，虽符合市场预期但低于集团内部目标。期内线上销售录中单位数增幅，较录得低单位数降幅的线下渠道优胜，惟“618购物节”表现仍较逊色。李宁以加大折扣作为代价，将渠道库存维持在约4个月健康水平，相信7月至今销售及折扣压力仍持续，加上赞助费用及营销开支预期增加，估计全年广告促销费用比率将升至双位数，令下半年净利润率压力较上半年增加，维持“持有”评级，目标价为16元。

　　野村指，李宁次季销售放缓的情况大致符合市场预期，全渠道零售销售按年增长约1%，DTC渠道销售录中个位数跌幅，同时批发及网上渠道销售分别增长低单位数及中单位数百分比，均较首季放缓。虽然李宁次季销售放缓属预期之内，但管理层对下半年维持销售趋势及保护利润率方面持审慎态度，重申其“中性”评级，续予目标价16.2元。

内地6月消费品零售总额增4.8%逊预期 创4个月最慢增速

　　另外，国家统计局今早公布，6月社会消费品零售总额42287亿元人民币，同比增长4.8%，增速逊于预期的5.4%，并较5月的6.4%大幅回落，创4个月最慢增速；环比则下降0.16%。另1至6月，社会消费品零售总额245458亿元人民币，同比增长5%，比一季度加快0.4个百分点。

　　按消费类型分，6月，商品零售额37580亿元人民币，同比增长5.3%；餐饮收入4708亿元人民币，增长0.9%。1至6月，商品零售额217978亿元人民币，增长5.1%；餐饮收入27480亿元人民币，增长4.3%。1至6月，全国网上零售额74295亿元人民币，同比增长8.5%。其中，实物商品网上零售额61191亿元人民币，增长6%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.7%、1.4%、5.3%。

陈乐怡：李宁营运指标落后同业未宜吸纳 行业首选安踏及361度

　　信达国际研究部助理经理陈乐怡指，李宁季度营运数据如想象中疲弱，也差过公司内部指引，好的方面在于压低了库存，降至健康水平，但要付上促销及减价更多的代价，而且管理层更新了6至7月的营运表现，可见仍处于偏疲弱状态，故下半年可能仍有需要扩大折扣，以继续去库存，或应对因消费市道较审慎而要谷消费的情况。而现时消费降级的大环境对主打CP值的361度有利，公司也会倾向开超品店，即开大铺头，产品种类较丰富，期望达到在一场景下，大家可以一站式购物，其与李宁在零售流水的差别亦已反映于股价。李宁股价虽低残，但现时消费市道较差，大家亦较关注其单品牌策略，不似安踏(02020)可靠多品牌。总之，李宁与同业比较，营运指标仍较落后，相信仍要待未来一两季或业绩期时给予多些更新指引，以判断其趋势有否改善，现阶段不建议吸纳。

　　陈乐怡续指，行业首选安踏，二线或CP值高选择则可拣361度，其中安踏之前于90元有较大支持，下一支持可能要去到250天线大概83元附近，于90元以下可分注吸纳，但料到公布季绩时可能才有些提振，其实体育用品板块未见资金积极流入，不过Nike(US.NKE)刚过去一个季度于大中华地区表现胜预期，展望也稍趋正面，国际品牌可能会抢回一些份额，滔搏(06110)可能有些机会。至于361度则于20天线见明显支持，4.8、4.9元可吸纳，估值方面，其预测市盈率仍低于5年平均，且比同业仍有较大折让，故其技术走势于上述几只体品股中也最强。

　　李宁半日跌2.86%收报15.6元，连跌5日，累计跌幅7.58%，成交7.11亿元。其他体品股表现各异，安踏升0.11%报88.8元，特步(01368)跌1.31%报5.28元，361度升1.42%报5.01元，滔搏无升跌报3.08元，中国动向(03818)跌1.19%报0.415元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、中国组、采访组，整理：李崇伟）