特朗普的关税战炮火全开，不仅对主要贸易伙伴（包括欧盟、日本和韩国）发出关税信函，还对150余个小国设立10%或15%的统一关税。同时，白宫以联储大楼装修超支为由解雇联储主席鲍威尔的传言鹊起，两位希望接替鲍威尔的候选人发出立刻减息的呼声，债券市场对此却反应有限。美股略有进账，不过香港恒生指数上周引领了全球股市。油价、金价双双回落，比特币创出新高。

   上周比特币价格接近123000美元，创下历史新高，所有加密币的市值达到4万亿美元，也创下历史新高。加密货币受热捧的主要原因，是国会通过了天才法案（GENIUS ACT），对稳定币的监管成为法律，也为其成为大众化的数字交易工具、储备手段提供了法理支持。同时，另一项监管数字资产市场的法案和一项禁止央行发行数字货币的法案，通过了众议院，等待参议院审批。

   数字货币和资产一连发生几个里程碑事件，其历史性意义在于它们从小众资产转身为华尔街资产迈出了关键一步，并为其最终成为大众资产奠定基础。华尔街对数字货币和虚拟世界资产垂涎已久，但是碍于严格的监管限制而无法染指。许多大行已经做了大量的内部基础设施建设，从模型到交易平台多已就绪，只待监管的绿灯。

   但是拜登政府对此并不热衷，证监会拖到法庭判决要求的截止日才开放了虚拟货币ETF发行，政府还对虚拟资产实体发起了一系列法律诉讼。特朗普入主白宫后将这些诉讼几乎全部撤回，为虚拟资产的监管松绑打开了大门。数字货币和数字资产在数字时代的价值是不言而喻的，一个被监管认可但又去中心化的货币/资产体系，为web3金融提供了底层基础，也为未来的应用场景打开了大门。

   联储主席鲍威尔上周遭受了狂轰滥炸般的攻击。不仅共和党议员公开谈论解雇鲍威尔，现任联储理事克里斯-沃勒在一场演讲中公开提出了“立即降息的理由”，此演讲甚至被联储官方网站收录。注意：不是准备降息、需要降息，而是立即降息。作为与鲍威尔一起作决策的政策制定者，如此公开唱反调，在笔者记忆中是罕见的。

   更具爆炸性的是前联储理事、最有可能被提名成为下一任联储主席的凯文-沃什，也在电视采访中严厉批评鲍威尔联储的货币政策，而他的言论更具杀伤力。他认为美国已经进入以AI为代表的新质生产力时代，劳动效率有明显的提高，但是联储的决策模型和思维仍停留在1978年时代，仍沿用当时的生产关系和物价函数来评估当前的通胀形势。

   沃什更指出，联储去年连续减息时候的通货膨胀远高过当前的水平，暗示鲍威尔卷入了反对特朗普政府的政治斗争。他指出今年上半年经济增长远低于长期潜在增长率，失业率略高于长期趋势，扣除暂时性关税因素后的通胀水平接近政策目标，因此政策利率应该转向中性区间，不应该仍是限制性的。联储内部评估的中性利率在2.75-3%，那么沃什暗示联邦利率应该有5-6次25点的减息空间。

   沃什言论有其觊觎联储主席位置的动机，其立场自然不完全客观。但是他提出了两点是值得思考的。首先，现在联储的思维模式和预测工具是不是仍停留在沃克时代的架构？如果联储思维需要与时俱进，那么下一任联储主席将带来的是结构性改变（regime change）。其次，联储对关税冲击的忧虑有没有带上政治色彩。如果鲍威尔政策有针对特朗普政府的意思，下一任主席必然纠正。

   回答这两个问题的不是鲍威尔，而是下一任联储主席，那么答案可想而知。联储主席的任命权在美国总统手里，特朗普的遴选尺度与选内阁成员一样，忠诚最重要。下一任联储主席候选人，看来必须承诺连续、迅速减息。沃什的言论在笔者看来，不是对联储政策的评论，而是对未来政策的宣告，不是说给电视机前观众听的，而是对着白宫表态。

   笔者认为，除非出现重大的物价意外或金融风险，鲍威尔会把减息启动时间拖到九月或更后，这是他最后的倔强。之后联邦利率以每季度25点的速度下调，新任联储主席上任后，政策利率迅速走向2.75%，甚至更低，同时不排除针对长端国债利率（类似日本YCC）的政策干预措施，以舒缓发债成本。搞笑的是，有候选人提出“让联储更伟大”，联储即将被特朗普收入囊中。

   最后聊两句别的。美国大学和研究生新毕业生面临就业难，失业率是全体劳工市场的两倍，而且大学毕业生的失业率和同一年纪没有大学文凭的失业率差不多，花费高昂学费却并没有制造出就业上的优势。这个趋势不仅发生在美国也发生在英国和其它欧洲国家，究竟原因是何？

   首先，美国经济在下行，但是疫情后招人难的阴影仍在，各企业在裁员上十分谨慎，不过招人上更审慎。其次，AI应用在企业迅速推广，初阶白领工作遭到最大的打击，尤其像编程序等以男性为主工种严重萎缩，相反女性为主的健康护理行业的工作机会反而倍增。

   本周焦点有三：1）日本上议院选举结果。更重要的是执政的自民党联盟如何应付党魁选举和美国关税战压力。2）欧洲央行例会。预计利率维持不变。如果美国的关税打击如约而至，则九月和十二月可能各减25点。3）特朗普政府对鲍威尔施以极端压力。受到威胁的不仅是鲍威尔本人，更是金融市场（尤其是债市）的信心。中欧峰会和中国的社融数据也应留意。

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