近期大市不断攀升，内地潮玩品牌泡泡玛特(09992)却自上周一(8日)染篮后即跌跌不休，全周跌超过一成，公司除持续受迷你版Labubu黄牛价大幅回落的消息困扰外，又遭摩通唱淡，指其缺乏催化剂且估值不吸引，将评级降至“中性”，更大劈目标价25%至300元。泡泡玛特今早(15日)最多再跌近9%，曾失守100天线所在的252.3元，是否仍可吼？抑或不宜沾手？

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据报迷你Labubu黄牛价跌逾五成 泡泡玛特：部分因供应增加

　　迷你版Labubu上月28日起开卖，开卖反应热烈，一度带动炒价，但至今逾两星期，黄牛价已大幅回落，有报道指高位计更已大跌超过50%。而据彭博近日引述内地玩具交易平台“千岛”数据显示，泡泡玛特最新14款迷你版Labubu盲盒，过去3天平均二手价格为1594元(人民币．下同)，较两周前预售时高峰期下跌24%，但仍较原本零售价1106元高。另在淘宝旗下二手交易平台“闲鱼”，约50%消费者预期迷你版Labubu价格将继续跌，38%相信较大版本的Labubu价格会下跌。而早前推出的隐藏版Labubu 3.0二手价格亦进一步下跌，由6月时逾4000元跌至低见752元，但仍远高于官方零售价99元。

　　泡泡玛特回应指，二手价格下跌部分是因为产品供应增加，令更多人可循一手渠道买入，相信长远有更多利好公司发展的因素。

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旗下popop首推足金系列产品 最贵5.6万人币

　　另方面，内媒日前报道，泡泡玛特旗下饰品品牌“popop”将首次推出足金系列产品，首阶段将推旗下IP产品“Baby Molly”，涵盖黄金串珠、吊坠、金条和摆件，价格介乎980元至5.6万元。报道引述popop店员表示，该系列新品为非限定产品，价格不会按照金价浮动，而是据工艺不同而定，足金系列产品每克单价主要集中在1300至1700元。

　　报道指，popop足金系列产品的单价，较泡泡玛特早前联名金饰略低，如以泡泡玛特与周生生(00116)推出的“周游奇梦”(Dimoo World)系列，约0.8克的DIMOO黄金串珠售价约1743元，即单克价格约2179元。另外，与老铺黄金(06181)一样，popop并没有设“金价+加工费”定价策略，产品均是一口价。

摩通：缺催化剂且估值不吸引 降目标价至300元

　　摩通上周初发表研究报告指，Labubu的网络搜寻热度已较7月高峰时跌约40%，但料仍能维持一定热度，同时新产品上升趋势有望抵销上述热度下降，当时仍维持泡泡玛特400元目标及“增持”评级，看好其多元和商业化IP组合；惟上周内泡泡玛特跌势加剧，全周按周跌超过一成，摩通最新再发表研究报告转而唱淡，指因缺乏催化剂且估值不具吸引力，故将泡泡玛特评级降至“中性”，目标价更大劈25%至300元。

　　摩通认为，尽管Labubu的谷歌搜索热度及转售价格有所下降，但其品牌资产及销售势头依然稳健。然而，该股股价今年以来已飙升209%，过去一年累计上涨466%，其估值已反映最理想状况，任何业绩小幅未达预期或负面媒体报道都可能导致股价跑输大市。摩通建议投资者在2025年第四季至2026年第一季的下一个催化剂窗口后，重新评估入场时机。

瑞银：股价回调创造买入机会 予目标价432元

　　瑞银近日则指，泡泡玛特股价自近期高位下跌约19%，主要受三大因素影响，包括纳入恒生指数成分股后的获利了结、部分产品二手市场价格走软，以及在Google全球搜寻趋势下滑。该行曾观察到类似走势，惟这些变化并未改变对泡泡玛特基本面的乐观展望。该行认为，泡泡玛特当前股价回调正为预期中的短期催化剂创造买入机会，包括万圣节新品与15周年纪念系列上市，以及关键的圣诞销售旺季，重申其“买入”评级，目标价432元。

　　另高盛称，泡泡玛特股价在强劲的上半年业绩后出现波动，主要反映高频数据放缓，特别是二手市场价格方面。不过，股价调整更多与公司加大变现力度有关。虽然高频数据会在IP公司快速增长阶段引发股价波动，但强劲的盈利仍将为估值提供支撑，予目标价350元及“中性”评级。

温杰：不宜因Labubu二手价跌看淡 正常交易区间240至320元

　　香港股票分析师协会理事温杰于今日《开市Good Morning》节目指，的确有批人觉得泡泡玛特始终太贵，认为卖公仔怎值4000亿元市值，故每逢其股价走势转差，他们会特别亢奋。另外，即使看好泡泡玛特，其之前升幅确实显著，特别是公布业绩后。公司今年每股盈利应有8港元，以往其交易区间通常为30至40倍预测市盈率，若8元乘以40倍为其交易上限，应可升至320元，而之前高见逾339元确有些过分。过去当其预测市盈率回至30至35倍，即270至280元可买第一注，若回至30倍，则可以回到240元，这是过去大家炒作泡泡玛特的正常区间，而一只股份质素如何不是因股价升跌，市场本就不那么理性，且考虑其之前已升了那么多。总之，泡泡玛特以30至40倍预测市盈率作交易区间，即240至320元，是很正常。其实，若未来几日对大市不太担心，而泡泡玛特似于270元附近横行“打了个底”，到时可分注或用轮证作部署。

　　温杰又指，泡泡玛特确有坏消息，但Labubu二手价回落与公司投资前景完全无关系，除非供应不变，正如张学友若只举行一场演唱会，大家买不到票才产生黄牛，若多开两场就毋须买黄牛票，故黄牛价下跌是因为供应增加，而供应增加代表将用家的剩余价值都取了去。因此，可用很多原因看淡泡泡玛特，包括估值贵、产品质素变差、多竞争等，但单用二手价下跌这一原因是逻辑上错误。若供应不变而二手价跌，真的炒不起，代表大家不再钟意泡泡玛特，到时才要小心。

　　泡泡玛特半日跌7.15%收报257元，成交60.8亿元。其他新消费股表现各异，蜜雪集团(02097)跌0.1%报404.8元，毛戈平(01318)升1.88%报103.2元，老铺黄金跌0.07%报728元，布鲁可(00325)升0.22%报93.3元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟　整理：李崇伟）