近年随着港股二级市场走势复苏，新股市场亦呈现出蓬勃发展的势头。今年上半年，本港新上市公司数目为44间，新股集资额为1071亿元，两者均已超越去年全年数据。这个强劲表现，亦促使港交所今年上半年在全球新股集资额的排名再度升至首位。而投资者对新股认购的热度也有所升温，今年以来，过百倍超额认购倍数的股份多达数十只，甚至超额千倍的股份亦有七只。

   与此同时，港交所于今年8月正式对首次公开招股市场定价措施作出优化。根据港交所资料，本次优化的目的在于“提升新股定价及分配机制的稳健性，并且平衡各种不同类型的本地及国际投资者参与新股认购的需求”。那么，这次改革对每位参与新股认购的中小投资者而言，会产生什么影响？

在新制下，新股给予中小投资者的认购比例有机会下降。（资料图片）

   香港新股市场的参与者一般分为三大类别，一为基石投资者，二为基石投资者以外的机构投资者（新股国际配售的对象），以及中小投资者（新股本地配售的对象）。过去除了基石投资者外，本地配售一般针对中小投资者给予10%的股份比例，供其认购，视乎反应的热烈程度，可采用回拨机制，提升至最多50%的股份比例给予中小投资者，而再除去基石投资者以外，剩余的股份归机构投资者。这个机制不足的地方在于，若然遇到市场公认优质的股份，除了基石投资者认购踊跃外，中小投资者亦大量认购，导致最终去到机构投资者手中的股份偏少，对股份的上市定价话语权下降，以及不利于股份上市后的稳定性。

   而经过改革后，新股上市将采用双选项制度，制度A的原理与旧制相近，但初始比例及回拨后的最高比例，分别调整至5%及35%，这样就为机构投资者的持股带来提升的空间；制度B则不设回拨比例，上市公司可选择将给予中小投资者的认购比例设定在10%至60%之间。可能会有投资者有疑问，如果上市公司选择60%的比例分配给中小投资者，那么机构的比例不是更低了吗？笔者认为表面上是，但与旧规则“先10%，再视乎认购反应最高50%”不同，若然一开始决定了60%的份额，这是有风险的，若然公开市场没有足够的认购力度，那么这企业便面临认购不足的风险。因此，这其实也成为上市公司作出比例分配时需要考虑的因素。

   那么，改革后的市场有怎样的发展预期呢？笔者认为，由于在新制下，给予中小投资者的认购比例有机会下降，因此未来新股出现高倍数超额认购的情况将成为新常态，投资者亦不再以高认购倍数作为该新股是否值得抽的唯一参考指标；其次，对于热门新股而言，由于机构投资者持货比例增加，上市后股份被短线沽出的机会降低，而由于中小投资者获分配比例下降，未获足额认购的投资者需要在二级市场上追货的情况或会增加，以上均对一些热门新股的股价带来利好作用。惟从另一个角度来看，本次改革其实是股份比例的再分配，它改变的是不同级别投资者的供求关系，这个供求关系更多表现在上市初期的股价表现，长远而言则更在乎企业的运营发展情况。因此，若然新股在初上市阶段股价大升，投资者亦需保持理性，区分开资金驱使股价向上，与长线基本面之间是否存在差距。

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