康师傅(00322)昨日(11日)收市后公布业绩，中期盈利按年升20.5%至22.7亿元人民币，收入却跌2.7%至约401亿元人民币，绩后大行看法分歧，其中花旗担忧其持续疲弱的收入与市场份额流失，仅予目标价10.1元，摩通却指其业绩符合预期，且拥有高股息率，予“增持”评级。康师傅今日(12日)股价波动，早段最多跌逾6%，之后曾轻微倒升，其后又再下跌，或许仍未届吸纳时候。

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中期纯利按年升20.5%收入跌2.7% 毛利率升至34.5%

　　康师傅公布，截至2025年6月30日止中期纯利22.71亿元人民币，按年升20.5%；每股基本盈利40.3分人民币，不派中期息。期内收益400.92亿元人民币，按年跌2.7%。毛利率按年升1.9个百分点至34.5%。

　　上半年方便面业务收益跌约2.5%至134.65亿元人民币，因市场受压与产品结构调整，但受惠产品升级加价，带动相关盈利升11.9%至9.51亿元人民币。饮品业务收益跌2.6%至263.59亿元人民币，盈利升19.7%至13.35亿元人民币，受毛利率提高带动。

　　展望下半年，康师傅表示，经济环境仍复杂多变，将透过加大创新投入、增加产品种类、改善收入结构及提高利润率等，实现业绩稳健增长。

花旗：持续收入疲弱与流失市场份额堪忧 予目标价10.1元

　　花旗发表研报指，康师傅上半年集团销售按年降3%，远逊于统一企业(00220)按年增11%，并显著落后于管理层2025年全年指引。康师傅持续疲弱的收入表现与连续市场份额流失一直是该行的结构性担忧。消费品公司的收入表现更能反映长期增长实力，因为原材料成本波动总是周期性的，而康师傅上半年核心净利润增长12%，主要得益于原材料成本周期性顺风的利润率优势。康师傅上半年核心息税前利润(EBIT)按年增13%，显著低于统一企业按年增37%，康师傅在饮料及面食业务的销售表现均大幅落后统一。花旗在中国食品饮料领域的偏好顺序不变，农夫山泉(09633)及统一并列首选，最后为康师傅。

　　在消费品领域，花旗继续偏好可持续增长模式，即稳健的收入增长与正向经营杠杆下的利润率扩张，而非通过激进的平均售价上调(如康师傅在2024年所进行)实现的疲弱收入增长与毛利率扩张，予康师傅目标价10.1元，评级“沽售”，基于2025年预测市盈率13倍，较其十年历史平均值折让50%，以反映其在后疫情时代面食及即饮茶业务收入的不确定性增加。

大和：利润扩张前景面临阻力 里昂：料下调全年收入增长目标

　　大和称，康师傅上半年营收较去年同期减少2.7%，但核心盈利则较去年同期增长12%，主因是毛利率由去年同期的32.6%扩大至34.5%。该行注意到营收比市场预期低2%，但核心盈利大致符合市场预期，归功于较预期强劲的毛利率扩张。在不同的产品线中，康师傅上半年业绩的唯一亮点是碳酸饮料，可能由于公司受惠于其最大竞争对手可口可乐加价，以及中国整体碳酸饮料消费的复苏。展望未来，公司的利润扩张前景将面临愈来愈大的阻力，原因包括康师傅加价(于2024年4月及7月加价)的尾风将减弱，因为按年比较基数效应已正常化；及中国软饮料行业的竞争加剧，尤其是夏季新鲜饮料的强劲势头，予康师傅“跑输大市”评级。

　　里昂指，康师傅上半年营收较去年同期下跌2.7%，符合该行预估与市场预期，其中面食与饮料营收皆下滑。盈利较去年同期增长20.5%，略微超越该行预估与市场预期，但若不计入一次性收益，调整后的盈利较该行预测低2%。预期在分析师会议上，管理层将下调全年收入增长指引目标为低至中单位数，该行将留意管理层对下半年销售额和利润率的展望。

大摩：上半年业绩符预期 摩通：拥高股息率具下行保护

　　大摩表示，康师傅上半年收入400亿元人民币，按年跌3%，符合该行及市场预期。纯利按年增长20%至22.7亿元人民币，当中包括出售附属公司的一次性收益2.11亿元人民币。撇除一次性项目，纯利按年增长12%至21.1亿元人民币。经常性营运溢利按年增长13%，符合该行及市场预期。分部方面，饮料业务占总销售额66%，销售额按年跌2.6%，较该行预期低约1%，茶、果汁及水类产品普遍下跌，部分被碳酸饮料增长所抵销。毛利率因售价上升而扩大2.5个百分点，予目标价12.6港元及“与大市同步”。

　　摩通指，康师傅上半年销售按年跌2.7%，撇除资产出售收益经调整盈利升12%，大致符合市场预期。若将康师傅的表现与统一企业作比较，两间公司的EBIT利润率均扩张1.7个百分点，分别为9.2%及9.6%。康师傅的即食面市场份额损失已正常化，将有利于公司下半年的销售增长转正。饮料业务面对竞争加剧和需求放缓，可能仍面临挑战。由于康师傅拥有高股息率，其在中国消费市场中具备下行保护，在整体宏观经济和消费情绪平淡的情况下显得更具吸引力，予“增持”评级。

　　中银国际称，康师傅上半年总收入按年下降2.7%至400.92亿元人民币，较该行预期低1%，经调整净利润按年增长12%至21.12亿元人民币，较该行预期高1%。两大核心业务收入均按年下滑，主要由于涨价后市场份额有所流失；渠道结构变化带来负面影响，尤其在外卖竞争加剧的背景下更为明显。盈利能力扩张趋势保持不变。公司上半年毛利率按年升1.8个百分点至34.5%，受益于原材料成本下降及生产效率提升，盈利能力扩张态势得以延续。康师傅上半年营收承压已被市场消化，公司或重申2025年全年经调整净利润实现双位数按年增长的目标，该目标仍有望实现。此外，公司当前股息率具吸引力，2025年预估股息率超过7%，维持“买入”评级，目标价13.8港元。

伍礼贤：收入下跌逊预期 股价或暂于较低位整固    

　　光大证券国际证券策略师伍礼贤于今日《hot talk 1点钟》节目指，康师傅今次业绩有些令人失望，若看过去股价会见其出现较漫长升浪，主要因公司正处于一个业务复苏周期，反映过去于收入端录得轻微增长，而之所以盈利增幅比收入增幅更大，因对于公司所做的可消费性食品，生产的原材料价格对其毛利率会有较大影响，而过去随着那些原材料价格处于下行局面，往往对其整体盈利水平有较大帮助。但以今次业绩所见，收入出现按年下跌，虽然下跌幅度不算特别明显，但较市场预计差，市场本预计会有低速增长，这是令人失望的地方，不过今次与之前维持相同趋势在于，原材料价格进一步下跌，令其成本有所下降，故最终盈利仍可录得按年增长20%。

　　伍礼贤认为，康师傅利润端没问题，之不过收入端即销量方面，反映内地现时消费市道不是特别畅旺，料此份业绩数据对其短期股价稍为偏向利淡，有机会于现阶段较低位置先作整固，跟着要看下半年收入端有否机会回复较正面的增长动力，才可为股价带来较大支持。

　　康师傅今日跌1.75%收报11.2元，成交2.7亿元。其他食品饮料股却普遍造好，统一企业升0.85%报9.53元，农夫山泉升1.12%报47.02元，中国旺旺(00151)升1.05%报5.78元，蒙牛乳业(02319)升0.8%报16.43元，润啤(00291)升2.12%报27元，青啤(00168)升1.1%报50.65元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟，整理：李崇伟）