国泰航空(00293)昨日(6日)中午公布业绩，中期盈利按年升约1%至36.51亿元，每股派息20仙，按年持平，旗下香港快运按年转蚀逾5亿元，集团又宣布斥资632亿元购买14架波音777-9型飞机，股价昨日午后急跌近一成，而随着多间大行下调其目标价，今早(7日)最多再跌逾4%。绩前国泰股价于高位徘徊，尽管近两日已调整逾一成，看来仍未到吸纳时候。

（国泰航空网页传媒中心）

中期纯利按年升1%派息20仙 香港快运转蚀5.24亿元

　　国泰航空截至2025年6月30日止中期股东应占溢利36.51亿元，按年上升1.1%，每股基本盈利56.7仙，派发第一次中期息每股20仙，按年持平。期内没有优先股股东应占盈利。收益总额543.09亿元，按年升9.5%，其中客运收益342.08亿元，按年增加14%，平均每日载客增加27.8%，惟收益率下跌12.3%至60.4仙；货运收益111.41亿元，增加2.2%，收益率亦跌3.4%至2.59元。期内燃油成本总额144.36亿元，按年增加1.5%，虽平均飞机燃油价格下降14.3%，但因耗油量增加19%而遭抵销。燃油对冲录亏损2.18亿元，去年同期则录盈利6100万元。在计及对冲亏损后，燃油成本净额按年增加3.5%至146.54亿元。

　　其全资拥有的低成本航空公司香港快运转盈为亏，亏损5.24亿元，去年同期则录溢利6600万元。公司称，主要是由于旅客受地震传闻影响，暂时避免前往日本等传统热门目的地，以及新增的航线需时才发展成熟。其中，香港快运收益按年相若；平均每日运载乘客升33.5%；收益率下跌21.6%至43.2仙。其他附属公司及联属公司方面，华民航空溢利4.74亿元，按年跌3%；来自联属公司的业绩(延迟3个月确认)按年有所改善，主要是由于国航(00753)(沪：601111)加强收益管理及成本控制，以及国货航扩展业务。

斥632亿购14架波音777-9型飞机 可额外购最多7架

　　另外，国泰公布，公司全资附属公司与波音公司订立一份补充协议，根据该协议，全资附属公司行使飞机购买协议项下的购买权，购买14架波音777-9型飞机；及取得向波音公司购买额外最多7架波音777-9型飞机的权利。交易已获太古公司及国航批准，两者合共持有公司超过50%的投票权。这是12年来国泰与波音公司的首笔交易。

　　国泰表示，飞机的基本价格约为81亿美元(折合约为632亿元)，惟制造商就飞机给予大幅价格优惠，因此飞机的实际代价较上述的飞机基本价格为低。交易的全部或部分资金拟通过商业银行贷款、融资租赁、售后回租安排或由公司业务营运产生的现金提供。国泰预期飞机于2034年或之前付运，并预期新飞机将透过更高燃油效益有助于实现可持续发展承诺、以营运成本效益来保障价值，同时以高水准的舒适度及安全度为乘客带来愉快的体验。

贺以礼：快运继续面临短期挑战 长远料录盈利

　　国泰主席贺以礼在业绩报告中指，顾客出游需求仍然殷切，将继续增加航班及航点，并会推出更多升级体验。货运方面，公司将继续保持警惕并灵活应对，同时将持续提升特殊货运方案、数码功能及可持续发展的领导地位。他亦承认，香港快运继续面临短期挑战，前往日本的机票预订有所回升，但尚未回复至正常水平，快运已迅速扩展其航线网络，新增的航点需时才发展成熟，顾客对此的初期反应热烈，长远预期快运将会带来盈利。

　　国泰顾客及商务总裁刘凯诗指，随国泰今夏增加北美、欧洲、南太平洋等地长途客运运力，票价自然有下调空间，但情况为预期之内，不影响增加运力计划。另一方面，由于收益率较低的长途航班有所增加，以及过境旅客比例增加，导致客运收益率下降。不过，商务舱入座率发展正面，加上载客量亦不断提升，冀收益率会有所提升。预期下半年整体客运需求趋势保持不俗，惟货运仍面对很多不明朗因素，公司将保持航班弹性，以满足地区需求及应对地缘挑战。

　　国泰行政总裁林绍波表示，购买波音飞机可维持两者良好伙伴关系。对于波音飞机近期的飞行安全问题，国泰营运及航空服务总裁麦皓云指，现时可见波音领导层重新聚焦引擎制造问题且相关测试录得良好进度。公司有信心会于2027年收到777-9飞机，并扩张机队。被问及下半年营运状况，林绍波指，仍取决于贸易战发展及油价等不确定因素，下半年将会集中做好自身营运，冀公司连续3年全年业绩稳健。

大和：下半年盈利前景较差兼资本开支增加 降目标价至9.5元

　　大和发表研报指，国泰上半年纯利符合预期，但派息率较去年同期下降。香港快运上半年录得亏损5.24亿元，反映日本航线需求疲弱及新航线仍处于起步阶段。国泰管理层预计，下半年客运收益率将持续正常化，包括机票价格及长途航线和过境旅客比例上升。货运业务方面，管理层指出年初至今货运需求稳健，并积极在全球网络重新分配运力。大和则认为，国泰下半年盈利前景较差，加上承诺资本开支增加，包括购买14架波音777-9型飞机。目前股价相当于2025年预测市帐率1.2倍，估值仍有下调空间。为反映上半年客运收益率下跌，虽部分获货运业务所抵销，下调国泰2025年每股盈利预测1%，目标价由10.5元下调9.5%至9.5元，评级由“持有”降至“逊于大市”。

　　摩通称，国泰上半年业绩未达市场预期，主要原因为上半年乘客收益率按年下降12%，加上营运成本上升及竞争压力，与新加坡航空情况类似，反映亚洲高端全服务航空公司面临的挑战。尽管国泰航空上半年营运现金流强劲，其负债比率几乎未变，派息略有减少，但考虑到其相关发展，下调2025至2027财年预测，较市场共识低5%至8%，并将评级从“中性”降至“减持”，目标价从8.1元微升至8.2元。

汇丰研究：下调未来3年经常性利润预测 目标价降至8.9元

　　汇丰研究认为，国泰客运收益率受长途航线增加及转机旅客比例上升影响而下跌。货运方面，虽然上半年表现良好，但下半年前景受贸易紧张局势等因素影响而转差。该行下调国泰2025至27年经常性利润预测9%至12%，主要由于较低的收益率及营运成本上升，包括对老旧机队较高的维修成本及供应链挑战持续看法审慎。预计国泰下半年EBIT按年下跌28%，或按半年下跌11%至53亿元。国泰目前估值较历史平均高出2个标准差，而新加坡航空则为高出1.7个标准差，前者估值偏高，将国泰目标价由9.4元下调5.3%至8.9元，评级由“持有”降至“减持”。

　　瑞银指，国泰上半年纯利低于该行预期，主要由于客运收益率较预期录得更显著下跌，同样逊于预期，主因乘客组合有所改变。另管理层表示，由于美国关税政策仍在变动中，下半年货运需求不明朗，但公司有能力调整其货机网络。该行将国泰2025至27年盈利预测下调6%至15%，以反映较低的客运收益率假设。上半年客运收益率的正常化较预期更为明显，但料下半年机票价格趋势开始稳定，因供应增长放缓。基于调低预测市帐率，由1.4倍降至1.3倍，调低其目标价5.4%，由12.9元降至12.2元，维持“买入”评级。不过，预期国泰于2025至27年仍可实现16%的股本回报率，远高于2010至19年平均中等单位数回报率水平。

林家亨：油价回升下半年盈利难大增 宜回至近10元才考虑

　　今日《开市Good Morning》节目请来国农证券董事总经理林家亨，他指国泰中期盈利虽有轻微增加，但客运收益少了12%，开支则多了10%，相信未来半年其营运形态不会很好，因近一两个月油价又回升，不再是50几至60美元；上半年油价仍处低位时，其盈利也只微增，随着油价回升，下半年盈利也不会有太大增幅，短期股价料仍会向下，很大机会回至10元水平，若想买入暂宜忍忍手，接近10元才考虑。

　　林家亨又指，虽然国泰股价已跌穿保历加通道底线，但是否捞底首先要看基本因素，不能只看技术因素；当业绩、破产或财困等重要消息发布，股价一定受此等基本因素影响，不应因技术因素贸然沾手，应等多两三日，待其成交金额缩至平时日均水平附近才再吼。相信国泰现价未完全反映业绩因素，因见其今日成交除了昨日外，预计仍是差不多过去多月最高。

　　国泰半日跌2.86%收报10.54元，连跌两日，累计跌幅12.24%，成交2.92亿元。三大中资航空股却齐造好，国航升0.95%报5.31元，南航(01055)升1.64%报3.71元，东航(00670)升3.52%报2.94元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟，整理：李崇伟）