腾讯音乐-SW(01698)昨日(12日)收市后公布业绩，第二季纯利按年升43%至约24亿元人民币，经调整盈利增37%至近26亿元人民币，收入增18%至逾84亿元人民币，大行指其业绩胜预期，纷纷上调目标价。腾讯音乐隔晚于美股升11.85%收报25.39美元，今早(13日)于港股升势更凌厉，最多飙逾17%高见104元，创历史新高，为表现最佳科指成分股，是否仍有上升空间？

（腾讯音乐官网截图）

次季纯利按年升43%收入增18%　经调整盈利增37%

　　腾讯音乐公布，截至2025年6月30日止第二季纯利为24.09亿元人民币，按年升43.2%；每股美国存托股份的基本盈利1.57元人民币。非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润为25.7亿元人民币，按年增37.4%。季度总收入按年增长17.9%至84.4亿元人民币，主要得益于在线音乐服务收入强劲增长，部分被社交娱乐服务和其他服务收下降所抵销。在线音乐服务收入按年增长26.4%至68.5亿元人民币，而在线音乐订阅收入按年增长17.1%至43.8亿元人民币。社交娱乐服务和其他服务收入按年下降8.5%至15.9亿元人民币。单个付费用户月均收入从2024年同期的10.7元人民币增长至11.7元人民币。在线音乐服务月活跃用户数为5.5亿，按年跌3.2%，付费用户数为1.2亿，按年升6.3%。

　　今年上半年纯利67亿元人民币，按年升1.16倍，每股美国存托股份的基本盈利4.38元人民币，非国际财务报告准则公司权益持有人应占净利润48.66亿元人民币，按年升28.2%。

腾讯音乐：在线音乐业务实现稳健增长 广告演唱会等发展势头强劲

　　腾讯音乐首席执行官梁柱指，通过持续的产品创新与沉浸式的体验打造，在线音乐业务实现了稳健增长，超级会员(SVIP)规模近期突破了1500万。腾讯音乐执行董事长彭迦信表示，在音乐订阅业务继续发挥核心增长引擎作用的同时，广告、演唱会、艺人周边等不断拓展的音乐相关服务也呈现出强劲的发展势头。

　　现场音乐演出方面，腾讯音乐提到，期内首次操盘⼤型国际巡演，成功主办韩国顶级艺⼈G-Dragon权志龙在澳⾨的演唱会，吸引逾3.6万名观众参与，官方周边商品也迅速售罄。薛凯琪、袁娅维和说唱歌手GAI周延等艺⼈的万⼈演唱会亦场场售罄。上半年，集团通过“当燃好听”和“不凡现场”两大自有演出IP为近百组腾讯⾳乐⼈创造超300场线下演出机会。

大和：季绩反映SVIP及粉丝经济变现强劲执行力 升目标价至106元

　　大和发表研报指，腾讯音乐第二季度业绩反映其在SVIP及粉丝经济变现方面的强劲执行力，以及严格的支出控制。2025年第二季度线上音乐订阅收入按年增长17%，受150万订阅者净增及每付费用户平均收入(ARPPU)增至11.7元人民币推动。SVIP会员达1500万，占付费订阅者的12%，较2024年第三季度的8%上升，留存率及ARPU均有改善。该行此前对腾讯音乐吸引及留住价格敏感用户的策略有所担忧，但其推出新的激励广告会员价格层，这可能推动广告收入增长快于订阅收入，无论如何对腾讯音乐的线上音乐毛利率均为正面。

　　该行又指，腾讯音乐加速其KPOP策略，于2025年第二季度举办多场高知名度KPOP演唱会。这些举措是通过商品、会员订阅及活动门票变现粉丝经济的更广泛推动的一部分。在QQ音乐上推出的Bubble可挖掘超越KPOP的更大粉丝基础，因腾讯音乐计划邀请热门中国艺人并为平台增加新互动功能。而腾讯音乐收购喜马拉雅可能成为其音乐业务的策略补充，并强化SVIP产品。腾讯音乐可利用腾讯分发网络降低销售及市场推广成本。该行估计若收购获市场监管机构批准，2026年盈利将增加5至10%，尚未纳入该行的预测。

　　另该行指，腾讯音乐上调2025年指引，预计收入超320亿元人民币，非通用会计准则净利润达94至95亿元人民币。该行预计2026至27年盈利有上行空间，受广告及艺人商品推动。将2025至27年收入预测上调3至4%，每股盈利预测上调2至7%，反映线上音乐收入增长及营运利润率优于预期，将其评级由“持有”上调至“优于大市”，目标价由66元上调至106元。

花旗：次季业绩胜预期 升目标价至29美元

　　花旗表示，腾讯音乐次季业绩胜于预期，当中总收入按年增长18%至84.4亿人民币，优于该行及市场预测5.5%和5.7%；经调整净利润升33%至26.4亿人民币，较该行及市场预测高出18%和16%。展望下半年，随着腾讯音乐持续推动订阅收入增长，粉丝经济、演唱会和广告收入的增长动力将支持公司全年增长速度超过预期，将公司目标价由23美元上调至29美元，维持“买入”评级。

　　汇丰研究指，腾讯音乐来自演唱会门票、艺人周边商品和专辑的非订阅收入高于预期，带动公司的新收入增长，预计这些新产品将为公司的整体生态系统带来协同效应。腾讯音乐第二季非GAAP收入胜于该行及市场预期5%和6%，而盈利则较该行及市场预测高出14%和13%。料第三季收入及非GAAP净利润分别按年增长17%和33%。

　　预计腾讯音乐在2026至27年间每月活跃用户将停止下滑，而付费比例将分别达到24%和25%。另外，至2027年年底，料SVIP将占总付费用户的30%，平均每用户收入将达到14.5元人民币。该行将非订阅收入预测上调约10至27%，预期2025至27年的增长分别为30%、20%和18%，并将2025至27年的收入预测上调3至10%，盈测调升6至14%。目标价由14.5美元升至24.5美元，续予“持有”评级。

野村：非订阅在线音乐服务收入远胜预期 升目标价至30美元

　　野村称，腾讯音乐第二季业绩超预期，主要受非订阅在线音乐服务(OMS)表现推动。非订阅在线音乐服务收入按年增长47%，远高于该行预测的25%。季内腾讯音乐毛利率同比提升2.4个百分点至44%，受惠于经营杠杆的发挥，经调整经营利润率则同比提升4.2个百分点至32%。另外，经调整净利润亦同比增37%，高于市场一致预期13%，上调集团美股目标价40%，由21.5美元升至30美元，维持“买入”评级。

　　该行指，集团管理层成功执行了两大核心策略，即通过SVIP会员计划培养高消费用户，以及多元化收入来源。第二季受惠于付费用户数量同比增长6%以及每月每付费用户平均收入(ARPPU)增长10%，集团音乐订阅收入(MS)同比增长17%。ARPPU的增长主要由SVIP会员渗透率的提升推动。

温钢城：若维持高增长可支撑估值 回至95元值博长线看125元

　　iFAST Global Markets投资总监温钢城指，腾讯音乐现时估值不便宜，股价升上来前市盈率已达26倍，在香港上市后最高也只于去年5月升至22倍，经今日急升后应已达上市以来最高估值，以现水平计预测市盈率达28倍，往绩市盈率超过40倍，至于是否仍算便宜，重点要看其增长可否维持，公司第二季盈利有逾四成增长，其实市场预期公司今年盈利增长近五成，暂看来与预期差不多，惟今早升至104元高位已见有些获利回吐。公司本身增长最大比例来自线上音乐，订阅情况未来有机会进一步增长，而广告增长、粉丝收入及演唱会都对今次业绩有贡献，加上遇着大市上升，其业绩增长逾四成算是令市场喜出望外，故今日升势凌厉，但升到108至110元“整数关”阻力或较大，现阶段有机会先做调整，往后可否再上，很大程度要看增长。

　　温钢城又指，记得恒指2021年曾升至31183点，当时腾讯音乐美股也曾升至32美元，假设比现价约25美元升多三成，其港股可升至130元，即预测市盈率35倍，以过往其美股走势来看，市场应可接受，若打些少折扣，可以125元作为这个牛市(料还可延续一两年)的长线目标，股价调整至95元有一定值博率。

　　腾讯音乐半日升15.18%收报101.7元，连升5日，累计升幅21.07%，成交2.38亿元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟　整理：李崇伟）