1.32亿美元 VS 133亿美元；20.4% VS 58.6%－－说的是中芯国际（00981）与台积电的二季度净利、毛利率对比。即使核心指标云泥之别，中芯股价过去一年却飙升逾两倍，吊打台积电的31%。综合其最新业绩和近期种种动向，高逾百倍的估值还能维系多久？

增收却减利，股价回吐

   中国芯片制造龙头中芯，继一季度疲弱业绩引发次日股价大跌后，二季度净利录“三连缩”，按年跌19.5%至1.32亿美元，拖累股价周五（8日）半日挫5.5%。再看全球老大台积电，受惠二季度盈利创纪录以及豁免美国100%芯片关税，今早股价刷新1185台币新高。

中芯二季度净利1.32亿美元，仅相当于台积电的约1%。

   事实上，中芯期内销售晶圆、营收分别按年增13.2%、16.2%，产能利用率更高达92.5%，足见国内市场（占比84.1%）的强劲需求。增收却减利，原因之一是包括行政、销售等的“经营开支”大升，而由政府资金收入支撑的“其他经营收入”大减。值得留意的是，中芯去年二季度来自政府资金收入达1.72亿美元（按年增206%），惟今年第二季按年腰斩至8511.9万美元。

产品结构及良率累毛利

   原因之二则是毛利率，二季度按季跌2.1个百分点至20.4%，远低于台积电的58.6%。何解？最大玄机在产品结构，相比台积电最大销售占比来自高效能运算（60%），中芯最大销售占比来自消费电子（41%），谁更受益AI浪潮不言而喻。

中芯最大销售占比来自消费电子，约41%。

   另一不可回避的则是良率，年初外媒报道中芯已通过使用深紫外（DUV）光刻多重曝光，替代极紫外（EUV）光刻突破了5纳米制程。尽管近日坊间传闻5纳米制程良率已高达70%，但更广泛的共识仍是，仅为台积电的约三分之一。

国产光刻机攻关添喜讯

   不过就在周二（5日），总部位于杭州的璞璘科技宣布，自主研发的首台半导体级纳米压印（NIL）光刻机正式交付，可支援小于10纳米制程，更绕开复杂且功耗巨大的曝光系统，大大节省成本。而一旦进一步突破材料光阻、对准精度的挑战，NIL理论上未来可支援2纳米制程。在璞璘科技之前，半导体制造设备商北方华创、新凯来据报已攻克6纳米、5纳米制程。

总部位于杭州的璞璘科技宣布，自主研发的首台半导体级纳米压印（NIL）光刻机正式交付。

   换言之，面对芯片自给率到2027年前达到70%的目标，中国以举国之力攻关从芯片设计（如华为、寒武纪）、芯片制造（如中芯、华虹）、半导体设备（如北方华创）的完整自主产业链的努力势持续发力。中芯逾百倍PE、市值跟营收巨大反差的背后，与其说是北水炒作（持仓占比逾31%），不如说是“技术自主期权”溢价。

   撰文：金子安