上周市场焦点有三，首先特朗普关税战被巡回法院驳回，但联邦法院又宣布暂缓执行判决。其次，美国在稳定币建设上迈出重要步伐，电子货币距离与实质性资产挂钩又近了一步。最后日本四十年国债拍卖十分惨淡，日债波动加剧。尽管如此，美国国债收益率全线回落，债券重新被看好。美股带领全球股市向好。OPEC+决定再次增加产量，能源价格下挫。美元重回跌势，黄金跟跌。稳定币消息曝光，比特币不升反跌。

　　近来发生的最重要事件，是美国参议院通过了《指导与建立美国稳定币国家创新法案》（英语简称GENIUS，下称天才法案）的程序性投票。这是里程碑式事件，美国即将建立起稳定币的联邦监管框架，它将重塑美国加密资产市场格局，并对各类金融资产价格构成冲击，甚至对全球金融体系产生深远的影响。

　　稳定币是一种与资产或货币挂钩、价值稳定的加密货币。稳定币将加密货币市场与传统金融市场相连接，可以广泛应用在资产交易、跨境支付和去中心化金融（DeFi）领域。天才法案规范了稳定币的发行，并且通过强化反洗钱和消费者保护措施，确保金融稳定性以及交易合法性，还巩固美元在全球金融中的主导地位。

　　许多人将稳定币和比特币一类的虚拟货币混为一谈，其实两者之间的差别是巨大的。稳定币可以视为是法币在电子世界的延伸，它受到政府的监管，得到政府的祝福。发行人必须承诺随时可以将其兑换、赎回成固定的货币价值，并维持稳定币价值的相对稳定。虚拟货币则本质上是去中心化的，不受政府监管，大多数背后没有实质性资产作为抵押的，其价格波动巨大。

　　电子时代出现电子化的交易手段和资产业态很正常。美国政府突然间如此积极主动地推进稳定币，一方面因为特朗普个人的偏好（以及利益），另一方面与美国迫切需要舒缓债务负担有关。债务失控，已经触发了长端国债利率的大幅上扬，表明资金要求更高的回报，但是这意味着发债成本的高涨，不利于债务负担的可持续性。

　　这次“天才法案”的天才之处在于，这些稳定币将变成美国国债的自动售货机。稳定币背后需要有资产支撑，而最显而易见的低风险、价格稳定的资产就是美国国债。随着稳定币扩大影响力，美国凭空出现了数以万亿计的美债需求，这对山姆大叔管控债务负担和发债成本简直是天上掉下的馅饼。以美国在稳定币领域的领先程度和监管环境，这不啻于为美元霸权和美债垄断提供了全新的助力。

　　无独有偶，中国香港立法会近日通过了《稳定币条例草案》，在稳定币监管领域作出了重大突破。香港稳定币已经进入沙盒测试阶段，重点测试跨境支付和供应链金融的应用。美国的数字币试图将国债市场平推到电子领域，既维持美元垄断，又解美债之危。中国的数字币试图将跨境支付系统平推到电子货币领域，既争夺人民币话语权，又寻求SWIFT的替代。

　　现实世界资产代币化，正在以前所未有之势走向前台，即将掀起一场资本与资本市场的变革。稳定币，可能改变金融资产的载体、价格、交易模式、交易时间限制，它对金融市场、金融机构的冲击长远来看是巨大的，也对监管提出了全新的要求。

　　欧洲央行于6月5日开会，市场普遍预期央行理事会会下调政策利率25点。其实，ECB在 4 月会议上已经达成了需要将利率下调至中性水平以下的共识，所以这次会议的利率决策不过走一次过场，反而聚焦点应放在关税冲击、经济前景和通胀问题上。这次会议应该为欧洲今年全年降息至 1%预留足够的空间，

　　央行在会上将提出新的经济预测，预测修正反映出决策者对关税战对经济冲击的判断。不过，特朗普政府在言辞上的威胁和美国联邦法院对关税政策的判决进一步增加了欧洲经济的不确定性，央行决策者也没有水晶球，相信会后声明更多是强调不确定性和进一步展现鸽派思维的姿态。

　　欧洲经济近来展现出了两个有趣的变化。首先，尽管欧洲大国增长乏力，十几年前被称为欧猪的债务国家表现却非常靓丽。他们的体量不足以支撑起整个欧元区，但凸显出欧洲经济的多样性，也折射出欧洲富有活力的另一面。其次，尽管德国政府对“债务刹车”作出重大调整，并设立了庞大的国防和基础设施专项基金，不过财政扩张非常温和，对经济的拉动远逊于预期。

　　欧洲央行行长拉加德上周表示，在美国经济政策反复无常的大背景下，世界对美元计价资产的兴趣正在减弱。她认为欧元已经处在转折点，“当前的变化正在为欧元全球化铺平道路。”特朗普政府的倒行逆施和美国债台高筑，的确沉重打击了美元的信誉，但是笔者相信她对欧洲自身的结构性缺陷并没有充分的认识。

　　欧债危机已经过去了超过十年，但是当时承诺的结构性改革却裹足不前。不仅对社会福利制度的任何改变都触发民众的的强力反弹，劳工市场也固化到直接威胁国际竞争力的地步。虽然小国的债务负担有改善，大国的情况却在恶化，德国更打破财政平衡的传统，开始大搞赤字财政。这些虽然对短期增长有帮助，却无助于长期的经济动力。

　　更有甚者，欧洲对美出口可能成为特朗普的针对对象。尽管不排除美欧关税冲突因为法律原因或欧洲突然服软而缓和，笔者相信欧洲有可能成为双边谈判的落后者，并因此受到更大的惩罚。欧洲既不愿意接受全球竞争力下降这个现实，又高傲地以世界第三极自居。拉加德在这个问题上反而比较清醒，“欧元不会自动获得影响力，必须靠实力赢得。”

　　本周焦点有三：1）围绕特朗普关税的法庭之争如何演变，市场如何接受。2）美国非农就业数据，预计新增100K，国际游客减少和政府部门限制旅行是主要原因。3）欧洲央行例会，预计降息25点，拉加德的语境有多鸽派值得关注。

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