生活风格连锁店名创优品(09896)及体育用品公司李宁(02331)齐公布业绩，其中名创优品第二季盈利跌17%至5亿元人民币，经调整盈利则升11%至7亿元人民币，收入升23%至近50亿元人民币，中期息由每股6.86美仙增至7.24美仙，同店销售增长持平，惟预计全年将取得正增长，大行指其业绩胜预期，齐上调目标价，今日(22日)股价高开一成后愈升愈有，收市飙逾两成。而李宁中期盈利亦跌11%至17亿元人民币，中期息同步减少11%，收入仅升3.3%至148亿元人民币，毛利率降至50%，但亦有大行指其业绩胜预期，股价亦飙逾半成。看来因市场对内需股业绩本就期望不高，不难优于预期并刺激股价上升，两只股份可否再吼？其他内需股也值博？

上海MINISO全球一号店。（截自名创优品网页）

名创优品次季经调整净利润按年升11%　收入升23%

　　名创优品公布第二季经调整净利润6.91亿元人民币，按年升10.6%；纯利4.9亿元人民币，跌16.7%，每股基本盈利40分人民币。期内收入49.66亿元人民币，升23.1%。其中，名创优品品牌的收入按年增加19.5%至45.6亿元人民币；另正在考虑分拆并在香港上市的旗下潮玩品牌TOP TOY品牌收入增加87%至4.02亿元人民币。集团提到，名创优品品牌的同店销售增长同比持平，主要体现在中国内地的低个位数增长，海外市场的低个位数下降。TOP TOY品牌同店销售增长按年改善至低个位数增长率。TOP TOY门店数量截至6月底为293家，按年净新开98家门店。

　　另集团截至2025年6月30日止中期纯利9.06亿元人民币，按年跌22.6%，每股基本盈利74分人民币；派发中期现金股息每股美国存托股28.96美仙或每股普通股7.24美仙(去年同期派每股美国存托股27.44美仙或每股普通股6.86美仙)。期内收入93.93亿元人民币，升21.1%。毛利增长22.6%至41.57亿元人民币；毛利率为44.3%，按年扩大0.6个百分点；经调整净利润率为13.6%，按年收窄2.4个百分点。

　　集团执行董事兼主席叶国富表示，6月季度名创优品中国内地同店销售增长转正，进入9月季度进一步加速。预计名创优品内地今年全年的同店销售将会取得正增长。展望2025年下半年，预计在直营业务的投资将进一步释放销售潜力并优化利润率，并继续对当前增长势头表示乐观，及做好充分准备以实现海外可持续及高质量的增长。

美银证券：名创优品季绩超预期 升目标价至46.9元

　　美银证券发表报告指，名创优品第二季业绩超出预期，收入及非国际财务报告准则净利润分别增长23%及11%，较第一季度的增长19%及倒退5%有所加速。当中，非国际财务报告准则净利润超出该行预估14%，受惠于收入较预期高出3%及更好的利润率。将其今明两年非国际财务报告准则每股盈利预测上调11%及2%，目前估值为远期市盈率14倍，对应2025至2027年每股盈利年复复合增长率14%，隐含的市盈增长率为1倍，属合理估值，把评级从“跑输大市”上调至“中性”，目标价由32港元上调至46.9港元。

　　汇丰环球研究指，名创优品今年第二季业绩超出指引，得益于公司快速调整，并专注于同店销售增长，该方面改善亦提升盈利可见度。管理层预计同店销售增长将继续改善，利润率将逐季提升。该行将公司2025年净利润上调8%至23.5亿元人民币，收入增长预测从20%上调至23%，调整后营运利润从34.99亿元人民币上调至37.5亿人民币元，亦将2026、2027年净利润分别上调12%、11%，维持“买入”评级，并将美股目标价从25.1美元上调至27.3美元，港股目标价从49港元上调至53.3港元。

　　野村称，名创优品第二季业绩总体超出市场的低预期。该行的预期得到验证，包括在中国内地取得低单位数同店销售增长及在美国同店销售转正，以及营运利润率仍受压(按年跌1.8个百分点)。公司在中国净开设30间新店，对比此前指引为净关店，门店层面营运逐步改善，实现季度收入49.7亿元人民币，超出该行预期3%，以及季度经营溢利及净利润分别8.36亿及6.91亿元人民币，分别超出该行预估12%及8%。管理层上调全年指引，预计收入按年升25%，经调整经营溢利料介乎36.5亿至38.5亿元人民币。鉴于第二季出现复苏迹象，对公司略微乐观，维持“买入”评级，并将ADR目标价由24.2美元上调至25.5美元。

李宁中期盈利按年跌11%收入升3% 毛利率降至50%

　　李宁公布，截至6月30日止中期盈利17.4亿元人民币，按年跌10.9%，每股盈利67.43分人民币，派中期股息每股33.59分人民币。按年减少11%。期内收入上升3.3%至148.17亿元人民币，其中电商渠道收入提升7.4%，毛利74.1亿元人民币，升2.5%、毛利率下降0.4个百分点，至50%，主因渠道结构调整，直面消费者的渠道收入占比下降，以及直营促销竞争加剧导致加大折扣力度，使毛利率下降。经营现金净流入24.11亿元人民币，净利率为11.7%，息税前利润加折旧及摊销(EBITDA)35亿元人民币，升2%，息税前利润加折旧及摊销率为23.7%。集团指，平均运营资金总额占收入比为7.3%，现金循环周期与去年同期持平为31天。

（李宁官网截图）

　　李宁首席财务官赵东升表示，集团对下半年预期更加审慎，将维持全年收入持平、净利润率为高单位数水平的目标。联席行政总裁钱炜表示，集团在线下的客流碰到不小的挑战，线下客流比预期少，为生意流水上带来压力和挑战，所以集团不断的对线下管道进行结构的优化，包括整体优质店铺的扩展、整合，以及将低效店铺关闭，集团未来将持续推动结构性调整。他又指，未来集团将进行更多尝试和拓展，获取更多与消费者接触的空间。

　　钱炜指，在体育运动平台赛道上竞争环境愈来愈激烈，生意业务推动过程亦感受到各个品牌之间非常“卷”。他认为，各个品牌之间互相“卷”，对于品牌而言不见得是一件坏事，集团希望通过竞争去提升品牌核心竞争力，从而在比较“卷”的市场中获取更多消费者。而集团将处理库存作为第一优先业务，如果外部市场变化急剧，公司内部又未能彻底解决流水压力时，集团不排除加深折扣处理库存。对于第三季业务方面，他指目前所得的数据增长较预期高，但集团内部亦将做好面临更大挑战的准备。

大摩对李宁上半年业绩看法正面 予目标价22元

　　大摩指，对李宁上半年业绩看法正面，2025年上半年核心营运利润高于预测21%；若加回2009年收购Kason的商誉减值，则高出25%。上半年销售额增长3%，毛利率下降0.4个百分点至50%，核心营运利润增长7%。但净利润下降11%，原因包括1.06亿元人民币的物业减值、7100万元人民币的外汇损失，以及33%的税率，维持李宁“增持”评级，目标价22元。

　　该行认为李宁管理层为2025年设定的销售目标较低，营运资金状况精简，可能为行业中最健康。结合非凡领越(00933)此前增持股份，预计市场将有正面反应，但因宏观环境疲弱，管理层对第三季度或下半年展望可能持谨慎态度。另外，自2024年以来，公司积极且持续清理遗留问题，包括物业拨备、减少篮球产品渠道进货以清理库存、2024年第四季度关闭约200家亏损门店，以及现对2009年交易的商誉进行减值。尽管需求疲弱及竞争加剧导致行业风险上升，但李宁当前业务状况良好。若销售增长恢复至中高单位数，其净利润未来将显著改善。

　　该行预计李宁2025年净利润指引不会改变，虽然税率可能因持续的资金安排保持高位，且可能录得更多物业拨备。但该行认为2025年核心营运利润有上行空间，即使李宁在下半年显著增加广告及推广支出。公司现拥有奥运会及杨瀚森相关的优质营销资源，这可能支持2026至27年的销售增长。

中信里昂：销售增长落后特步安踏 惟业绩胜预期或可支撑股价  

　　中信里昂指，李宁上半年销售额按年增长3.3%，超出该行预测及市场预期，净利润按年下降11%，优于花旗预测及市场预期。李宁销售增长由加盟店/电子商务销售按年增长3.3%/7.4%推动。毛利率为50%，符合市场预期，高于花旗预测，但因折扣加深及渠道组合变化按年收缩0.4个百分点。营运利润率为16.5%，超出市场预期1.9个百分点及花旗预测3.9个百分点，得益于有效的成本控制。李宁净利润率为11.7%，略低于市场预期，但高于花旗预测。净利润受有效税率按年上升8个百分点至33.3%影响，原因包括汇率波动及基金收益率，李宁在2025年上半年未对外汇敞口进行对冲。中期股息派息比率稳定于50%。

　　该行认为，虽然李宁的销售增长仍落后于特步(01368)公布的按年增7%及安踏(02020)的花旗预测按年增13%，但好于预期的业绩可能为股价提供下行支撑，维持“持有”评级。

陈乐怡：名创优品宜待调整再吼 体品股宁吼安踏家电股也可留意

　　信达国际研究部助理经理陈乐怡指，名创优品业绩表现好过市场预期，主要在同店销售部分，其中中国市场扭正，在高基数情况下表现不错，美国作为重点海外市场也有改善，毛利率方面拓展主要来自高毛利海外市场占比增加及TOP TOY毛利向上，而管理层上调往后业绩指引是一个正面讯号，增加投资者对业务前景信心，后续要看自营IP那部分策略如何执行，以往见公司都是与第三方联营IP较多，似乎往后战略方针想做多些自营IP，公司在业绩会上也披露上半年签了些艺术家，相关正面影响相信会在下半年销售额中浮现，所以今日股价反应强劲，但若以估值角度来看，参考市场暂未更新的盈利预测，其24至27年经调整利润年复合增长大概15%，惟25年预测市盈率已达20倍，不算特别便宜，往后要看同店销售可否持续好转，以及自营IP策略如何执行。虽然今日裂口高开大成交，短期动力仍在，之前5月高位也已突破，若以其作为参考水平也可留意，但始终与现价有较大差距，宜等调整过后才考虑。

　　至于李宁，陈乐怡指，虽然其业绩也胜预期，但预期本就不是特别进取，相信今年也下调过一些预期，在相对保守的预期下胜预期，简言之即没大家想象那么差，可能一些经营开支管理得比预期好，产品组合方面也再执行之前专业路线战略，专业跑鞋占比有加强，管理层觉得这方面仍有市场拓展空间，羽毛球方面也表现较好，但上半年毛利率仍有压力，管理层亦在最新的分析员会议上提到7、8月客流转差，消费力挑战仍较大，不排除管理层故意说得较保守，管理下大家预期，但要留意第三季折扣方面仍有扩大风险，会议上也提到一些营销开支过往于下半年比例会较高，以至奥运官方伙伴营销开支会逐步浮现。之前可能大家预期业绩更差，以及在估值低残下，令股价急剧反弹，但仍要考虑整个行业环境。现时其市盈率约19倍，对比过去5年平均水平仍算低，但未必是体育用品股首选，反而可留意安踏下周公布业绩会否有惊喜，尤其在多品牌策略的执行方面，而在大家都追求性价比下，361度(01361)可能也表现不错。

　　陈乐怡又补充指，体品股首选安踏，其往绩良好，库存管理或品牌营销相对出色，旗下Amer品牌之前出了业绩也好过预期，所以对其有一定期望。而家电板块相信第二季继续受惠以旧换新补贴政策，且凭着性价比路线，可继续加强海外拓展渗透，故相信家电板块公布的业绩也稳健。至于对餐饮品牌仍较保守，暂未见翻枱率、折扣或平均单价下行趋势有明显逆转，餐饮股暂仍宜观望。

　　名创优品今日升20.58%收报47.1元，成交27.26亿元；李宁升8.78%报19.7元，成交17.8亿元。其他体品股表现各异，安踏升3.12%报102.5元，特步跌0.74%报6.69元，361度跌0.16%报6.07元。其他内需股亦升跌不一，润啤(00291)升0.64%报28.52元，青啤(00168)跌0.67%报51.55元，海底捞(06862)升0.78%报14.27元，蒙牛(02319)跌0.91%报16.33元，美的(00300)跌0.92%报81.15元，海尔智家(06690)跌0.23%报25.42元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟，整理：李崇伟）