中国平安(02318)截至2025年第一季呈现“利润表承压、营运表稳健、价值面爆发”的鲜明反差，凸显转型深水区的韧性与转折。期内集团营收2328亿元(人民币，下同)，按年下降5.2%，归母净利则因资本市场公允价值亏损218亿元及一次性减值而下滑26.4%至270亿元，但剔除短期波动后的归母营运利润仍录得379亿元，按年增2.4%，显示核心金融引擎仍保持低速但稳定的推进力；总资产突破13.18万亿元新高，经营活动现金流净额达2432亿元，按年暴增224.5%，充沛的“活水”为后续投资与分红奠定厚实安全垫，并支撑公司继续维持5.7%的高股息率。

首季新业务价值大增35%，产险原保费收入稳步增长

　　真正令市场惊艳的是负债端“质与量”同步飞跃。寿险及健康险新业务价值(NBV)达128.91亿元，按年大增34.9%，远超市场预期；NBV Margin更大幅提升10.4个百分点至32%，反映公司对高价值保障型产品的聚焦见效。渠道改革进入收成期：银保渠道借力国有大行深度合作，NBV按年激增170.8%；社区金融在全国93城布点131个服务中心，精英团队2.4万人推动该渠道NBV大增171.3%；传统代理人虽数量降至33.8万人，但人均产能提升14%，队伍“量缩质升”带动单位战斗力显著增强。

　　财产险业务亦展现降本增效成果。平安产险原保费收入稳步增长，综合成本率大幅优化3个百分点至96.6%，承保利润改善明显；科技赋能降低理赔与运营成本，DeepSeek AI在车险定损、风控反欺诈场景的渗透率持续提升。与此同时，资产端在低利率环境下保持审慎，保险资金投资组合规模5.92万亿元，首季综合投资收益率1.3%，虽仍偏低，但公司已加码高股息蓝筹与长久期债券锁定利差，并预留弹药等待权益市场回暖。

“综合金融+医疗养老”双轮生态成长远增长引擎

　　更长远的增长引擎来自“综合金融+医疗养老”双轮生态。截至3月末，集团个人客户近2.45亿，其中63%已使用医疗或养老服务，该批客户客均资产达6.12万元，为非使用者的4倍；上海、深圳等地高端养老社区将于下半年陆续开业，居家养老服务已覆盖75城，超19万名客户获得服务资格，形成差异化护城河。在估值端，公司目前PE不足10倍、PB仅0.6倍，处历史底部区间，迭加稳定高股息，为长线资金提供“进可攻、退可守”的罕见窗口，机构普遍预期随资本市场情绪修复与改革红利进一步释放，中国平安有望迎来盈利与估值增长。可考虑于现价买入，上望62元，跌穿49元止蚀。

　　（笔者没有持有相关股份，客户持有相关股份）
　
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