八月底的Jackson Hole风景怡人，是度假的好去处，不过美国联储主席鲍威尔此刻，恐怕完全没有度假的心情。他需要在联储年会上作出重要的政策转身，同时也为他作为世界第一央行掌门人的职业生涯画上一个句号。鲍威尔将于8月22日美东时间上午10点发表题为《经济展望与政策框架审查》的谈话。

　　自从特朗普上任，白宫就对联储的利率政策指手划脚，直接干预货币政策的独立性。加上关税政策所带来的不确定因素，鲍威尔硬气地抵制住外部压力，宣布暂不降息。然而，接下来数据的走势却不如意，非农就业数据意外大幅下滑，劳工市场韧性十足的神话有点摇摇欲坠。同时，最新的通胀数据显示关税上升后对物价的冲击似乎有限。

　　就业数据十分波动，而且之后还会有各种修正，一个月的数据不能全信。关税调高也不代表物价马上上涨，要等现有库存消化之后才能知道关税战对经济的真实影响。然而，可以确认的是，美国经济正在失速中，就业连着收入，收入连着消费，消费占美国经济七成比重。至于经济下滑对资本市场的冲击，更难以评估。

　　笔者认为，七月份的通胀数据并没有缓和FOMC对通胀上行风险的担忧，FOMC中多数成员依然相信需要多几个月时间来观察。但是决策层的不同声音越来越大，而且已经不再只是会议室的讨论了。空降成为联储理事的白宫经济学家米兰，是带有使命而来的，他对降息的言论会对未来利率政策具有不成比例影响。

　　鲍威尔有可能表示，FOMC认为与关税相关的价格上涨可能是暂时的，但无法保证这一点。他间接承认，在评估当前通胀动态及通胀预期稳定性时，决策者们完全缺乏信心。目前尚不清楚这些影响是比预期更小、还是更滞后，抑或两者兼有，也不清楚究竟是谁在承担关税成本：是企业压缩利润来抑制价格上涨，还是消费者承担负担，抑或如特朗普所说出口国全部吞下。

　　面对经济形势的突变和FOMC会议室内势力的此消彼长，笔者相信鲍威尔修改政策基调的可能性大增，只是仍会流露出其倔强的一面。在Jackson Hole年会上，笔者预计鲍威尔将以“不排除任何可能性”的方式，为在九月会议上减息作出铺垫。同时他不会对之后的会议结果给出清晰信号。

　　本次联储年会以劳工市场转型为主题，他由此切入顺理成章。笔者预计鲍威尔承认，当前劳动力市场的一个突出特征是劳工需求转疲软，他同时强调劳工供给也在转疲软，这给他未来的政策留下足够的空间。至于通胀，估计他仍强调形势尚未明朗，未来政策取决于数据。

　　笔者相信，鲍威尔联储在九月会议上一次降息两码的机会不大，不过重启减息周期应该已经箭在弦上了。怀揣这个讯息，鲍威尔即将以主席身份，在联储年会上发表任内最后一份主旨发言。

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