通货膨胀，通货膨胀，通货膨胀！通胀远远强过预期的美国通胀数据，拉开了投资者的恐惧拉链，全球股市经历了今年二月以来最大的股市跌幅，也带来了债市的下泄，风险资产上周极其动荡。不过充足的流动性和央行坚定不移的鸽派态度，令资金在周四和周五进场抄底，市场情绪稍微喘定。美国四月核心CPI同比增加3%，远超过市场预期的2.3%和联储政策目标2%，触发了市场对于联储“过渡型”通胀说的怀疑，十年期国债利率一度冲上1.7%，股债同泄，不过在上周后期回稳。美元指数走出了大致相同的足迹，先跌后稳。在全球复苏的激励下石油价格继续上涨，美国油气管遭到黑客挟持，进一步加速了油价的上升步伐。不过商品市场最疯狂的故事，上周出自铜和铁矿石的暴涨，涨幅之大将不少用家直接打入亏损状态。星期三晚总理李克强亲自对市场喊话，中国三家期货交易所引领大宗商品价格迅速回落。市场动荡，黄金价格上涨，不过涨幅有限。马斯克批评比特币采掘过程中大量制造碳排放，比特币大跌，虚拟货币市场狂乱。地方选举中苏格兰民族党以一票之差未能获得苏格兰议会的绝对多数，苏格兰独立公投暂缓，英镑走强。哈马斯民兵和以色列交火，中东局势骤然恶化，石油市场风险增加。

　　美国四月份核心通货膨胀环比增加0.9%，vs市场预期的0.3%；上次出现如此的暴升发生在1982年的第二次石油危机期间，现在与当时隔着七位美国总统。经济重启带动可选服务业价格暴涨，机票、酒店、体育票房价格的环比增长均超过10%。二手车不足和芯片短缺，将汽车物价指数推高10%以上。经济重启和疫情期间积聚的被动储蓄令通货膨胀压力骤增，这是预期之中的；石油价格从去年第二季度的极端水平强力反弹带来物价压力，这是意料之中的；去年限制出行催生出超低的基数令同比通胀数字飙升，也是预期之中的。关键问题是除此之外有没有其他的通胀源头，笔者认为有。经济重启刚刚开始，汽油、钢铁、化工、船运已经先后出现供应链瓶颈，连同之前已经发生的芯片短缺，供给瓶颈频发，而且多数领域起码需要数个月的时间才能恢复正常。经典经济学假设的供应瞬间满足需求未必顺利出现，因为所涉及的缺口极大。此时巨额的财政、货币政策刺激可能带出更多的物价压力，而不是增长动力。一个月的数字，未必可以看清通胀的真实面貌，更难切实分辨“过渡性”与“结构性”涨价。相信未来数月通胀读数还会持续升温，时不时毒化市场情绪。至于联储，笔者相信还会摆出一派淡定鸽派的态度，强调通胀环境的暂时性。疲弱的四月非农就业数据，为决策者提供了一层掩护，相信六月的公开市场委员会仍未必作出政策转向。但是如果笔者所解读的瓶颈导致物价上升是正确的，则联储在下半年需要开始提及收水，最有可能的时间在今年九月，QE减码的实施预计在明年中，加息最早可能都要等到2023年。

　　今年9月26日，德国将迎来本世纪最重要的选举。长期把持德国总理位置的默克尔宣布退休，德国即将产生新的领导人。绿党的支持率在最近的民调中首次超过现执政联盟CDU／CSU，这在德国政治舞台上几乎是不可思议的。笔者认为，随着疫苗的普及和疫情逐步受控，德国选民会选择确定性和政策持续性，CDU／CSU以微弱优势维持第一大党的机会较大。不过执政联盟新领袖缺乏政治风采，疫情发展也存在着不确定性，绿党牵头组成执政联盟也有四成的机会。如果绿党替代CDU／CSU，这意味着德国政策和欧盟政策都可能有大的变数。如果成真笔者预期，1）德国以及欧盟的财政政策会变得更积极（尤其如果绿党有能力修改德国宪法），2）公共开支大增，政策倾向于碳中和和环境保护，3）大幅加税，主要针对富人收入与资本利得，4）加速欧盟财政与政治一体化。尽管绿党目前具有民意优势，笔者不认为绿党主导德国政治是最可能发生的事情，但是万一这个判断有误，欧洲政治生态势必发生巨大变化，并产生连锁反应。

　　本周焦点：中东局势和欧洲日本GDP数据。预计欧元区第一季度GDP-0.6%QoQ，日本-5.4%QoQ折年率。中国四月份工业生产和零售数据以及英国CPI也值得关注。联储发布公开市场委员会四月会议纪要，不过由于之后出现了几个大的数字意外，政策的参考意义不那么强了。

　　本周记阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱。