早前本栏连续品评了几只当红股，包括泡泡玛特(09992)、老铺黄金(06181)和蜜雪集团(02150)等等。但无论如何，我都不能忽略另一只升幅不算惊人，但表现却超乎想象的重磅股，它就是5月20日才上市的宁德时代(03750)！

　　我5月23日在本栏已经品评过宁德时代，当时的标题是“宁德时代就是高增长的时代”，明显地，我是从公司的基本因素着墨。今日我则想从一些技术因素去品评一下宁德时代。

　　宁德时代之所以当红，除了我在早前的品评中提过的集资额和招股反应外，还因为它上市后的升势，绝对可以用势如破竹来形容。

　　宁德时代以招股价上限263元定价，本来已经不算便宜（当然也不算贵），但上市首两日，股价已经急升近三成。

　　然后的一个月，股价只是稍为整固，高低位大约一成左右，刚跌穿300元便见底回升，并展开逾一个月的大升浪，本周三（7月30日）曾创下即市新高468元，但当日已经无以为继。

　　除了周三当日急挫35.4元，折合跌7.7%外，昨日的沽压仍大，收市报406.2元，再跌8.3%。即使如此，股价较招股价仍然高出54%。

　　宁德时代H股的股价走势这么强，确实令市场感到诧异（其实也包括我在内），因为宁德时代是有A股的。

　　以宁德时代的H股招股价计，本来比A股已有几个巴仙溢价，再经上市首日大升一成六之后，溢价拉阔至一成一。

　　如果以周三的高位计，溢价更逾三成，这真的非常罕见。过去有A股和H股的公司，主要都是A股比H股有溢价，最明显就是内银股，因为外资一直都不看好内银股。

宁德H股比A股有三成溢价

　　但今次却风水轮流转，难道外资比内地投资者更看好宁德时代？还是另有原因？

　　对于宁德时代H股显著跑赢A股，市场其中一个解读是宁德时代H股的“供应”实在太少。连同行使超额认购权之后的2000多万股，宁德时代H股的发行股数也不过1.56亿股，当中更有7745万股是基石投资者持有的股份，这批股份有半年禁售期，要到今年10月20日才解冻。因此，实际在市场流通的股份只有7846万股。

　　而且，宁德时代的IPO当中，有92.5%的H股是供国际配售，公开发售部分只占7.5%。如果计及超额发行的2000多万股，实际公开发售的股份，更被沟淡至5.7%左右。

　　理论上，供国际配售的股份，主要对象也是机构投资者，虽然他们没有禁售限制，但一般来说，他们也会倾向中长线持有，即是说，市场的流通量就真的只有那800多万股。

　　不过，观乎宁德时代上市首两日的交投都超过2000多万股，相信部分机构投资者也是趁上市首两日股价大升时出了货，然后希望在低位买回。

　　而现实上，经过上市首两日的超旺交投之后，宁德时代每日的交投已经减少至200万至400万股之间，个别机构投资者要再入宁德时代，就惟有叫高价位，在这个连锁效应带动下，造就宁德时代过去一个月的升势。

中期业绩好坏参半

　　本周三是宁德时代公布2025年度中期业绩的日子，它的股价就在这日出现冲高回落的情况。我翻看宁德时代的业绩报表，其实不算太好，但也绝不算差。

　　不算好的部分，就是它的营业收入只有7%增长，如果宁德时代真的是高增长，收入只有单位数升幅是不及格的。而不算差的，就是它的盈利增长高达三成三，令人喜出望外；此外，毛利率也上升了1.57个百分点至25%，反映公司正在提高营运效率，这绝对是好事。

　　我同意，宁德时代可供买卖的股份是偏少的，但我不同意这是有人刻意夹仓。最新说法是可能有大户在累积沽空盘，看这两日宁德时代的跌幅，也许空穴来风，未必无因。

　　但我仍然认为，宁德时代的优势和吸引力仍在。在动力电池的领域，它在内地的龙头地位已经很难撼动，现在是要争取海外市场（以全球计，它在动力电池市场的占比高达三成八）。

　　海外市场的毛利率比内地市场更高（前者两成九，后者只有两成三左右），而现在海外市场的占比只有三成半左右，未来可望进一步上升。今次上市集资，九成资金会用于推进匈牙利厂房的建设。

　　动力电池的市场仍未饱和，除了因为电动车的渗透率仍然只有一半左右外，应用场景仍在不断增加，例如无人机和船舶等等，前景乐观。今年上半年，动力电池的收入增长近一成七，其实是收货的。

　　只不过，储能电池的业务收入不升反跌，虽然跌幅只有1.5%，但拉低了整体收入增幅。而且，行业的装机规模增长了两成七，但管埋层没有正面回应宁德时代跑输行业的原因。

　　在洁净能源的大潮下，储能电池的应用也必将愈来愈广泛。未来洁净能源的需求只会有增无减，必须有储能电池系统的配合才会稳定，宁德时代应该不只汽车电池供应商那么简单，我期望它在这方面会有更佳的表现。

　　宁德时代上市后，除了首一个月有调整外，随后便持续攀升，经过这两日的调整，情况稍为健康了。我认为，经过调整后，宁德时代仍然可以再升。如果在高位减持了，或仍未入市的，都可以候低吸纳，第一个入市位可考虑400元左右。

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