香港立法会5月21日通过《稳定币条例草案》，8月1日开始生效。其实有几个经济体，过去几年都已制定有关稳定币的监管法案，瑞士在2019年，日本在2022年，新加坡在2023年，阿联酋在2024年。

   占了稳定币最大比例的美国，在今年6月17日也有一条“天才法案(GENIUS Act)”，大比例通过了联邦政府的参议院，看来众议院也会通过，有些争议的部分，主要是看看有无办法防止总统或其他政客自己也参与炒卖，谋取私利。

   稳定币的出现及扩散，对国际金融市场的影响复杂，亦有可能构成新的风险，我们不可不细察。鉴于这是一种半新的事物，公众需要一段时间才可洞悉其虚实及检验其后果，我们制定政策时更应小心翼翼。

快捷安全，惟保密恐助长非法交易

   稳定币是怎么一回事？港人对此应较易明白，因为与美元挂勾的港元也包含着稳定币的一些特性。较原始的观念是社会中的人或机构，不一定是政府，只要符合相关法律，也可自行发行货币，此种货币通常要与某种法定货币一比一挂勾（例如与美元），也有与公众信任且流动性强的资产挂勾（例如国库券、黄金），此种货币一般是数码的，可作电子交易，用家要付款才能买入，亦可卖出商品接受稳定币，若用家想用稳定币赎回现金，通常不用付手续费。赌场发放的筹码也可视作稳定币，我在澳门科技大学校园内进食或购物，便一定要用校方发行的数码货币，不能用现金或其他支付办法，也等于是用学校发行的稳定币。

稳定币背后需有挂勾货币或资产的储备支撑。(Envato)

   说它稳定，因其与挂勾货币的汇率是固定不变的。使用稳定币的交易过程，采用了区块链技术，但它与比特币不同，后者背后没有100%的储备支撑，更谈不上汇率稳定不变。

   现时稳定币的全球总发行量已超过2500亿美元，当中99%是与美元挂勾，这2500亿美元大约等于加密货币（3.35万亿美元）的7.5%。但因为使用频率非常高，支付后别人可以再用其支付，德国有银行估计，在2025年，全球交易中共有28万亿美元是用稳定币，这等于一个稳定币平均每年会被反复使用超过100次！稳定币的大户是亚马逊(Amazon)、沃尔玛(Walmart)等巨型电商；最大的发行商则是发行USDT的泰达(Tether)，2500亿美元中，有1554亿美元是它发行的。上述数字会随着时间而变，增长率可能很高。

   稳定币有何优点？有何风险？优点与风险往往要看从谁的利益出发。稳定币在交易时因可利用到区块链技术，所以对用家而言，交易有迹可寻，相当安全，而且十分快捷，比信用卡等旧式交易媒介快得多，且成本低得多，甚受欢迎。但因非交易中人很难得到交易纪录，所以交易有隐密性，非常方便需要私密的用家或非法分子。有人估计过，2024年区块链上共有约513亿美元的非法交易，当中63%是使用稳定币。治安当局或反恐当局恐怕不会喜欢此种难以破解的保密交易工具。

稳定币的交易高隐密性，方便非法分子作案。(Envato)

   很多政府都不喜欢稳定币。很多民间机构都可自行发行稳定币，俨然自己便是有发钞权的中央银行，对可通过增减货币量作为调控经济手段的真正中央银行而言，稳定币的发行不啻是扰乱市场的工具。本来，每发一元稳定币便需要一元（或以上）的法定货币作储备，就算稳定币增加，发放机构也会吸走等量的法定货币，所以可用作交易流通的货币（法定货币加稳定货币）理论上不会变，因此对政府的货币政策不应有影响，但实际上却不一定如此。原因是发行稳定币的组织，有时并不一定实打实地用法定货币作支撑储备，它们有时用黄金、国库券，甚至用一些“算法”蒙混过去。这样会带来不同的后果，例如货币总量真的会受影响，又或发币组织在稳定币持有人要赎回现金时，根本拿不出钱去兑换。2022年5月，美国的TerraUSD被市场抛售，一个星期内原本价值450亿美元的稳定币便灰飞烟灭，并顺带连累市场对其他稳定币的信心，最有实力的泰达币也失去6%价值。

特朗普热衷发行，为美债觅新买家

   值得注意的是，美国政府为何比其他政府更热衷于发行稳定币？除了市场中盛传美国总统特朗普(Donald Trump)的家族或其朋友，可通过发行稳定币而获取暴利外（使用稳定币也是要收费的，虽然手续费远低于信用卡），对美国最大的好处便是她可找到国库券的新买家。众所周知，美国政府欠了近37万亿美元的债，偿还利息也要靠借入更多新债，但美债风险已高，要提高利率才可吸引别人借钱给美国政府，这又会加剧其财赤。化解的方法之一，是多印钞票，自己借给自己，但这会引来通胀，更好的方法是容许以美债作为稳定币的储备。换言之，可通知发行稳定币的组织以稳定币买入国库券（用较间接的方法亦可），这样政府便可以在不加息的条件下借到钱，新增的稳定币也不一定推高总货币量，因这些稳定币部分会被国外吸纳。目前2500亿美元的稳定币只占美国总货币量M2的1.14%左右，对通胀或借贷的作用还不大，但假以时日，影响会增大。

容许以美债作为稳定币的储备，可纾缓美国的财政危机。(AP)

港宜拓人币稳定币，减对美元倚赖

   假如以美元为基础的稳定币涌入香港，金管局的美元储备会下降，因为香港的用家会提取美元去兑换美元稳定币。市场中美元稳定币增加了，但金管局的美元储备下降，对香港的货币制度或会有点冲击。至于香港自己也发行稳定币能否建成有效防火墙，还待检验。我相信香港更应发展适量的人民币稳定币，这有助于建立以人民币为本的跨境贸易支付系统，减低世界对美元或美元稳定币的倚赖。

【知识库】香港《稳定币条例草案》知多些

   －香港《稳定币条例草案》旨在为稳定币的发行与相关活动建立清晰的监管框架。该条例将于今年8月1日生效。

   －发牌制度：任何人在香港发行法币稳定币，或在境外发行锚定港元的稳定币，均需向金管局申领牌照。

   －资本要求：持牌人需具备不少于2500万元的实缴资本，并持有等值的高流动性储备资产。

   －赎回保障：必须提供稳定币持有人按面值赎回的权利，不得收取不合理费用或设置限制。

   －信息披露：需定期披露储备资产组成、风险评估与审计报告，确保透明度。

   －风险管理：必须建立健全的风控机制，防范洗黑钱。

   （本文原载于7月4日《香港经济日报》）

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