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欧洲暗示利率见顶增长明现均衡回归

作者：陶冬

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发表时间: 2023-09-16 21:32:25

作者介绍

持有美国犹他大学经济学博士、硕士及北京外国语大学学士学位。他对亚洲地区的经济极有研究，尤其对中国经济的见解更为深入。陶博士曾就１９９７年亚洲金融风暴及２００４年中国宏观调控等问题作出前瞻性分析和预警。陶博士过去于多家国际及知名的金融机构出任亚洲区经济研究部及中国研究部主管，工作地点遍及中国、美国及日本，自１９９４年起获派驻于香港任职。

　　欧洲央行一招鸽派加息，将世界带入了一个新的货币篇章。ECB在上周决定上调政策利率25点，将利率水平拉升到了该央行成立以来的最高位，不过同时行长拉加德在声明中强调，现行利率政策已经对通货膨胀产生了相当的影响，市场将此解读为欧洲将暂停加息，甚至利率已经见顶。欧元汇率下滑，欧洲股市、德国债市走好。同时，利率期货市场价格显示，市场还认定联储在本周会议上加息的概率几乎为零。美欧利率接近见顶的看法，成为市场主流意见。

　　欧洲央行的决定令美国两年期国债收益率大幅波动，不过一星期下来实际变化不大，两年期十年期利差维持在70点左右，表明市场对美国经济前景的预期大致稳定。美元指数连续第九个星期爬升。日本银行在干预汇率上没有实质性措施出台，日元汇率继续贬值；日本央行称，市场对行长植田讲话的理解“有偏差”。美国消费者的通胀预期，降到两年来最低的水平；白宫政府十月停摆的可能性，国会在此问题上党争严重。中国的零售和工业生产数据好过分析员预期，中国央行下调存款准备金率。俄罗斯央行加息100点。在需求预期改善和俄沙削减生产的双重作用下，原油价格上周继续攀升。受到全球经济软着陆情绪的提振，工业金属价格上涨，黄金微涨。

　　在去年连番暴力加息后，市场担心经济因此陷入衰退，金融业一度出现不稳，信贷环境迅速收紧，但是通货膨胀的回落速度却不如预期。美欧央行交替采用鸽派加息（dovish hike，即加息但未来展望较温和）和鹰派暂停（hawkish pause，即暂停加息但言论较严厉），以此微调货币政策，管理市场预期。四十年来最凶猛的加息周期行至此刻，已经没有预案可循，只能摸着石头过河，根据数据来作每次决策。迄今央行对市场的预期管理做得出奇地顺利，市场也没有很大的动荡。

　　欧洲经济的增长动力正在消失，制造业已经明显踏上衰退的节奏，到了欧洲央行需要考虑调整利率政策的时候了。但是欧洲的通胀压力仍然不小，涨工资压力增大，由此可能带来新一轮、更难治理的通胀。这是欧洲央行此次加息的政治原因，堵住对通胀敏感的德国等国的口，伺机结束加息周期。

　　美国的通胀（尤其是PCE通胀）回落较快，但仍未达标，回到2%政策目标恐怕要等到2025年。相对于欧洲，联储只需要服务一个经济，令一个政府和选民满意，所以它的决策可能相对容易一点。大西洋两岸货币当局摆出了同一个政策姿态，就是暂停加息已经不远，但是减息则没那么快。换一句话说，就是从“higher for longer”（更高更久）转换为“high for longer”（高位更久），直至经济或金融需要新的货币扩张。

　　笔者认为2024年会有减息，不过要等事件来催化政策。目前期货价格显示，市场认为明年三月份联储首次下调利率。

　　回归均衡（back in balance），是近月宏观数据所指的方向。通货膨胀在全面回落，美国就业市场出现降温，但是目前的消费之下美国出现衰退的风险不高，企业盈利能力在改善，消费源自新增收入而非加杠杆。这种情况正是本栏目几次讨论过的Goldilocks场景，即经济不太冷也不太热。美国经济这种情况在明年能否延续，未可知，但是目前的状况的确不错，利好风险资产。

　　不过同时必须看到油价强烈反弹，重新拉高了美国的汽油价格。AAA统计的美国平均汽油价格已经超过每加仑3.80美元了，而拜登政府手中也没有许多战略储备可以释放出来抑制油价了，燃油高峰期的冬季即将来临。油价走向对全球经济、通胀形势、货币政策和消费购买力十分重要。欧洲和中国经济则需要进一步提振需求。

　　本周乃是央行大周，美国联储、英格兰银行和日本银行先后开会，其中最重要的当然是公开市场委员会。联储九月不加息已经成为市场共识，看点在鲍威尔记者会上的言论以及新的点阵图。数据方面，关注日本和英国的通胀数字。

　　本文纯属个人意见，不代表所在机构的官方观点和预测，亦非投资建议或劝诱。

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绿豆
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2023-09-17 09:19:44上海大妈说，欧美新能源车太贵了很多人买不起。不买中国新能源车，提议欧盟学荷兰人全民自行车，环保。
绿豆2023-09-17 09:16:02
昨天遇见炒股上海大妈，聊汽车出口和新能源车。上海大妈说，本世纪来欧洲费大力气高调宣传新能源，好不容易要从欧佩克阴影里走出来，却发现前面中国人已经挖了一个大坑，欧洲人还回不去了。 AP：EU Announces an Investigation Into Chinese Subsidies for Electric Vehicles
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绿豆
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2023-09-17 09:16:02昨天遇见炒股上海大妈，聊汽车出口和新能源车。
上海大妈说，本世纪来欧洲费大力气高调宣传新能源，好不容易要从欧佩克阴影里走出来，却发现前面中国人已经挖了一个大坑，欧洲人还回不去了。

AP：EU Announces an Investigation Into Chinese Subsidies for Electric Vehicles[回复]
绿豆
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2023-09-17 08:53:20停车坐爱枫林晚，霜叶红于二月花。

秋高气爽，旅游旺季。
绿豆2023-09-17 08:49:30
欧洲和中国经济则需要进一步提振需求。 Q4将来临，中国进入一年消费高峰期 10月1日长假，双十一，跨年度，春节。
绿豆2023-09-16 22:31:01
中国的零售和工业生产数据好过分析员预期，中国央行下调存款准备金率。俄罗斯央行加息100点。在需求预期改善和俄沙削减生产的双重作用下，原油价格上周继续攀升。受到全球经济软着陆情绪的提振，工业金属价格上涨，黄金微涨。中国经济恢复，大宗商品涨，输出通胀。
绿豆2023-09-16 22:25:38
工业品价格创今年新高今年以来，沪深300指数（红线）和南华工业品指数走势
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绿豆
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2023-09-17 08:49:30欧洲和中国经济则需要进一步提振需求。

Q4将来临，中国进入一年消费高峰期
10月1日长假，双十一，跨年度，春节。
绿豆2023-09-16 22:31:01
中国的零售和工业生产数据好过分析员预期，中国央行下调存款准备金率。俄罗斯央行加息100点。在需求预期改善和俄沙削减生产的双重作用下，原油价格上周继续攀升。受到全球经济软着陆情绪的提振，工业金属价格上涨，黄金微涨。中国经济恢复，大宗商品涨，输出通胀。
绿豆2023-09-16 22:25:38
工业品价格创今年新高今年以来，沪深300指数（红线）和南华工业品指数走势
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绿豆
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2023-09-17 01:00:525月25日至今，A股行业指数（申万）走势
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绿豆
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2023-09-16 23:28:53时间点选择有意思，iPhone 15上市

苹果回应法国
AP：Apple Will Update IPhone 12 in France After Regulators Said It Emitted Too Much Radiation
绿豆2023-09-16 23:22:37
问问这货集速弹，French，那个国啊？集速弹 2023-09-16 23:12:47 这个还真不需要问法国，为何只有德国等欧洲国家说要调查，中国，美国，日本等其他都没声音，因为全球的标准就两个1.6和2.0，对应于1g和10g,但是欧洲不是手机生产大国，它又在2016年在原来的要求搞了新要求，SAR测试都有距离要求的，但是欧盟要求对于四肢要求距离是0的时候辐射值也不能超标，限值翻倍到4W/KG，这是其他国家都没有的，欧洲是CE管理，是可以自我宣告的，苹果自己的实验室测了就可以，但是这玩意软件更新后也会影响测试值，估计这里面有管理漏洞，没有更新一下就把所有测试重测一遍。中美等其他国家当然没屁放了，都没有距离为零的时候的要求。
绿豆2023-09-16 23:17:37
外媒报道 AP：The IPhone 12 Emits Too Much Radiation and Apple Must Take It off the Market, French Agency Says French regulators have ordered Apple to stop selling the iPhone 12, saying it emits electromagnetic radiation levels that are above European Union standards for exposure
绿豆2023-09-16 22:38:53
请这货集速弹去问法国等国家吧！集速弹 2023-09-16 12:48:51 该辐射不是彼辐射，是电磁兼容EMC下的一项测试SAR，是电磁辐射，中国的SAR标准是国际上的50％，当然中国标准是推荐标准，强制标准对标国际。中国卖了好多年是怎么卖的？绿豆2023-09-15 23:52:52 时间点有意思，iPhone 15上市。苹果iPhone 12在欧洲辐射超标，看看会不会召回？
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集速弹
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2023-09-16 23:25:44你就等着看最后结果吧，如果软件更新后这个问题解决了，看看是否继续销售还是召回？
绿豆2023-09-16 23:17:37
外媒报道 AP：The IPhone 12 Emits Too Much Radiation and Apple Must Take It off the Market, French Agency Says French regulators have ordered Apple to stop selling the iPhone 12, saying it emits electromagnetic radiation levels that are above European Union standards for exposure
绿豆2023-09-16 22:38:53
请这货集速弹去问法国等国家吧！集速弹 2023-09-16 12:48:51 该辐射不是彼辐射，是电磁兼容EMC下的一项测试SAR，是电磁辐射，中国的SAR标准是国际上的50％，当然中国标准是推荐标准，强制标准对标国际。中国卖了好多年是怎么卖的？绿豆2023-09-15 23:52:52 时间点有意思，iPhone 15上市。苹果iPhone 12在欧洲辐射超标，看看会不会召回？
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集速弹
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2023-09-16 23:23:37苹果这次的事件，如果没法改，那是要在欧洲全部召回的，如果更新一下软件就可以改，最多就是声誉有影响，不会造成什么实际影响，欧盟有一套管理制度，就像有安全危险的产品，可以更换零件，这次它可以更新软件，所以你也搞不倒它，它重来自搞一套又迷之自信，有一些本来就可以被抓辫子，只不过有些是一些标识问题，人家懒得搞它，搞不出油水来。以前平板电脑还有个充电头，反正我是觉得有问题，我还写过邮件去反应也没反馈，后来再没那种结构了。[回复]
绿豆
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2023-09-16 23:22:37问问这货集速弹，French，那个国啊？

集速弹
2023-09-16 23:12:47
这个还真不需要问法国，为何只有德国等欧洲国家说要调查，中国，美国，日本等其他都没声音，因为全球的标准就两个1.6和2.0，对应于1g和10g,但是欧洲不是手机生产大国，它又在2016年在原来的要求搞了新要求，SAR测试都有距离要求的，但是欧盟要求对于四肢要求距离是0的时候辐射值也不能超标，限值翻倍到4W/KG，这是其他国家都没有的，欧洲是CE管理，是可以自我宣告的，苹果自己的实验室测了就可以，但是这玩意软件更新后也会影响测试值，估计这里面有管理漏洞，没有更新一下就把所有测试重测一遍。中美等其他国家当然没屁放了，都没有距离为零的时候的要求。
绿豆2023-09-16 23:17:37
外媒报道 AP：The IPhone 12 Emits Too Much Radiation and Apple Must Take It off the Market, French Agency Says French regulators have ordered Apple to stop selling the iPhone 12, saying it emits electromagnetic radiation levels that are above European Union standards for exposure
绿豆2023-09-16 22:38:53
请这货集速弹去问法国等国家吧！集速弹 2023-09-16 12:48:51 该辐射不是彼辐射，是电磁兼容EMC下的一项测试SAR，是电磁辐射，中国的SAR标准是国际上的50％，当然中国标准是推荐标准，强制标准对标国际。中国卖了好多年是怎么卖的？绿豆2023-09-15 23:52:52 时间点有意思，iPhone 15上市。苹果iPhone 12在欧洲辐射超标，看看会不会召回？
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绿豆
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2023-09-16 23:17:37外媒报道
AP：The IPhone 12 Emits Too Much Radiation and Apple Must Take It off the Market, French Agency Says
French regulators have ordered Apple to stop selling the iPhone 12, saying it emits electromagnetic radiation levels that are above European Union standards for exposure
绿豆2023-09-16 22:38:53
请这货集速弹去问法国等国家吧！集速弹 2023-09-16 12:48:51 该辐射不是彼辐射，是电磁兼容EMC下的一项测试SAR，是电磁辐射，中国的SAR标准是国际上的50％，当然中国标准是推荐标准，强制标准对标国际。中国卖了好多年是怎么卖的？绿豆2023-09-15 23:52:52 时间点有意思，iPhone 15上市。苹果iPhone 12在欧洲辐射超标，看看会不会召回？
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集速弹
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2023-09-16 23:12:47这个还真不需要问法国，为何只有德国等欧洲国家说要调查，中国，美国，日本等其他都没声音，因为全球的标准就两个1.6和2.0，对应于1g和10g,但是欧洲不是手机生产大国，它又在2016年在原来的要求搞了新要求，SAR测试都有距离要求的，但是欧盟要求对于四肢要求距离是0的时候辐射值也不能超标，限值翻倍到4W/KG，这是其他国家都没有的，欧洲是CE管理，是可以自我宣告的，苹果自己的实验室测了就可以，但是这玩意软件更新后也会影响测试值，估计这里面有管理漏洞，没有更新一下就把所有测试重测一遍。中美等其他国家当然没屁放了，都没有距离为零的时候的要求。
绿豆2023-09-16 22:38:53
请这货集速弹去问法国等国家吧！集速弹 2023-09-16 12:48:51 该辐射不是彼辐射，是电磁兼容EMC下的一项测试SAR，是电磁辐射，中国的SAR标准是国际上的50％，当然中国标准是推荐标准，强制标准对标国际。中国卖了好多年是怎么卖的？绿豆2023-09-15 23:52:52 时间点有意思，iPhone 15上市。苹果iPhone 12在欧洲辐射超标，看看会不会召回？
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绿豆
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2023-09-16 22:38:53请这货集速弹去问法国等国家吧！

集速弹
2023-09-16 12:48:51
该辐射不是彼辐射，是电磁兼容EMC下的一项测试SAR，是电磁辐射，中国的SAR标准是国际上的50％，当然中国标准是推荐标准，强制标准对标国际。中国卖了好多年是怎么卖的？

绿豆2023-09-15 23:52:52
时间点有意思，iPhone 15上市。苹果iPhone 12在欧洲辐射超标，看看会不会召回？[回复]
绿豆
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2023-09-16 22:31:01中国的零售和工业生产数据好过分析员预期，中国央行下调存款准备金率。俄罗斯央行加息100点。在需求预期改善和俄沙削减生产的双重作用下，原油价格上周继续攀升。受到全球经济软着陆情绪的提振，工业金属价格上涨，黄金微涨。

中国经济恢复，大宗商品涨，输出通胀。
绿豆2023-09-16 22:25:38
工业品价格创今年新高今年以来，沪深300指数（红线）和南华工业品指数走势
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绿豆
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2023-09-16 22:25:38工业品价格创今年新高
今年以来，沪深300指数（红线）和南华工业品指数走势
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老苹果
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2023-09-16 22:03:27很长时间内没有滞胀和通涨，
难道到现在还不明白吗，海量过剩产能是大问题，已经不是用供给侧所能解决了，失业率现在已经很高了，明年还会恶化。

难道改革开放多年费力积累的巨大产能要白白关闭吗，如果那样，该是多么痛心的事情。
估计国家明后年会向非美帝铁杆以外的地方输出过剩产能，利人利己。穷国会提升生活水平，我们也可以赚些钱，产出的利益即使我们只拿一半，也比关闭好。

当然如果时间拉的很长，比如10年20年以后，那全球通涨包括我们通涨也会在某些时期涨的很高，比如利率15%都是可能的。很多以现在利率来决定的股票估值是不准确的。

当然再久一些，巨大的爆破型经济危机，那种毁天灭地的经济危机也是会必定来的，跌幅超过90%。这也是避免不了的，
因为神说过，太阳底下没有什么新鲜事。同时在下常年研道，对黑天鹅的研究也是有一定研究的，对周期也是有研究的，未必就比市面上的弱多少。[回复]