京东集团(09618)昨日(14日)收市后公布业绩，第二季经调整盈利按年跌49%至74亿元人民币，收入增22%至3567亿元人民币，两者都胜预期，但受外卖大战影响，期内新业务亏损扩大20倍至148亿元人民币，集团又宣布已完成对香港佳宝食品超级市场收购。绩后京东虽获大行力撑，股价今日(15日)仍最多跌逾4%。同系京东物流(02618)第二季多赚5.4%，收入升近17%，惟子公司德邦物流(沪：603056)中期盈利跌84%，京东物流股价曾插逾半成。而京东健康(06618)中期盈利升近28%，收入亦升近25%，绩后获大行大幅上调目标价，股价飙逾一成破顶。京东系股份中，看来以京东集团业绩表现最差，系内其他股份更值博？

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京东次季经调整纯利跌49%收入增22% 新业务经营损失148亿人币

　　京东集团公布，今年第二季纯利61.78亿元人民币，按年下跌51%，每股基本收益2.17元人民币；非美国通用会计准则下纯利73.94亿元人民币，按年跌49%。另相关经营利润率0.3%，按年大幅下跌3.7个百分点，主要是由于对新业务的战略投入增加导致。而且，季内转录经营损失9亿元人民币，去年同期经营利润105亿元人民币。季内新业务经营损失147.77亿元人民币，较去年同期亏损6.95亿元人民币扩大20.3倍；经营利润率负106.7%。次季收入则按年增加22.4%至3567亿元人民币，其中商品收入增加20.7%，服务收入增加29.1%。此外，季内营业成本增加22.2%；营销开支增加127.6%。

　　另集团中期纯利170.68亿元人民币，按年下跌13.7%，每股基本收益5.95元人民币；非美国通用会计准则下纯利201.52亿元人民币，按年跌13.7%。期内收入6577.42亿元人民币，按年升19%。

京东：外卖行业过度竞争扰乱价格体系 短期利润率或现波动

　　京东集团首席执行官许冉表示，目前“京东外卖”首要任务是提升核心系统能力，增强服务用户能力，季内该业务订单量仍保持健康增长。他亦指，集团将针对不同地域及用户群体作精细化促销，上季外卖单位经济(UE)改善，料未来将逐渐释放规模效应。

　　许冉提及，外卖行业竞争自今年7月以来一直加剧，这些过度竞争行为并没有产生模式创新，也不会为行业产生增量价值，反而在一定程度上扰乱行业的价格体系，也为商家带来很多困扰，因此它是不可持续。集团首席财务官单苏承认，京东短期利润率可能受累于行业竞争及投资节奏而出现波动，但长远达到高单位数的目标不变。

　　另外，京东宣布，近日正式完成对香港佳宝食品超级市场收购。京东称，双方将以此为契机深化合作，依托京东的供应链优势，推动佳宝完善全渠道业务的拓展，进一步丰富香港零售消费市场的优质商品供应，促进京东在粤港澳大湾区的生鲜供应链布局，加速拓展香港本地零售市场。同时，京东集团正式成立创新零售-佳宝业务部，并委任香港佳宝创始人林晓毅出任该业务部负责人。收购完成后，京东佳宝超市将于8月16日至18日在香港开启为期三天的全场8折大促活动，涵盖首批数十款京东供应链商品。

大和：京东今季新业务亏损料与次季相若 仍予目标价191元

　　大和发表研报指，京东第二季收入、经调整净利润优于预期，主因京东零售业务表现强劲。虽然认为京东外卖单位经济(UE)正在温和改善，但预测今年第三季新业务亏损与第二季情况相似，而日均订单量将按季逐步增加。预计第三季京东集团收入及京东零售收入将分别按年增长10%及11.9%。由于竞争加剧部分抵销其营运杠杆利好效应，第三季京东零售经调整营运利润将维持约10%按年增长，与京东零售收入增长相若。

　　大和表示，外卖及即时零售是公司持续改善用户体验、成本及效率的长期战略方向。不过，随着骑手网络扩大，预计包括外卖在内的新业务下半年的营运亏损将达到257亿元人民币。考虑京东第二季业绩强劲，将其2025至27年每股盈利预测上调0.3%至1.7%，重申其“买入”评级，目标价191元。

花旗：外卖业务带来显著协同效应 升目标价至44美元  

　　花旗指，京东受惠于以旧换新计划的强劲需求，电子产品及家电类别销售额按年增长23%，以及日用百货销售额按年增长16%，京东零售业务的营业额按年增长21%，营业盈利增长38%，达139亿元人民币。另外，外卖业务的战略机遇连同对“京喜”的投资共计产生148亿元人民币的新业务营运亏损。随着日活跃用户数量和购物频次的强劲增长，京东管理层注意到与超市品类的初步交叉销售协同效应显著。管理层重申外卖业务是核心零售业务整合的一部分，属于长期战略投资项目；公司认为激进的补贴策略不可持续，因此将专注于提升用户体验和营运能力，以推动更好的协同效应。调整预测后，将京东美股目标价由42美元上调至44美元，维持“买入”评级。

京东物流次季多赚5.4%收入升16.6% 子公司德邦物流中期少赚84%

　　京东物流公布，截至2025年6月30日止第二季期间非国际财务报告准则利润25.88亿元人民币，按年升5.4%。期内收入515.65亿元人民币，升16.6%。毛利54.79亿元人民币，增4.3%。经调整EBITDA为57.19亿元人民币，升1.5%，惟调整毛利率11.1%，降约1.7个百分点。另集团上半年非国际财务报告准则利润33.39亿元人民币，按年升7.1%，每股基本盈利0.41元，不派中期息。期内收入985.32亿元人民币，升14.1%。

　　京东物流同时公布，子公司德邦物流截至6月30日止中期盈利约5214.7万元人民币，跌84.34%：收入205亿元人民币，升11.4%，除税前利润6523万元人民币，跌83.6%，扣除非经常性损益之亏损3344万元人民币，去年同期扣除非经常性损益之纯利1.9亿元人民币，加权平均净资产收益率0.61%，跌3.65个百分点。

野村：京东物流季绩超预期 维持目标价15.3元

　　野村指，京东物流今年第二季业绩超预期，但第三季指引表现不一，维持目标价15.3元及“买入”评级。京东物流第二季总收入同比增长16.6%，高于彭博及该行预期，主要由于内部和外部综合供应链(ISC)收入增长，抵销了其他客户收入的下降。季内经调整经营利润率同比降1.1个百分点至3.8%，这主要受到毛利率收窄的拖累。这亦是由于对末端配送和仓库运营人员、卡车及航空资源的前置投资所致，毛利率约比该行预测低0.7个百分点。然而，受惠于非经营性收入的增加，经调整净利润同比增长5.4%至26亿元人民币，分别高于市场一致预期和该行预测1%。

　　麦格理称，京东物流第二季业绩大致符合预期，且收入达到市场预期高端水平。就算面对行业定价压力，进取地聘请全职外卖人员，第二季盈利只见温和影响，不过长期协同效应仍不明朗。公司正在加快其海外布局，在沙特阿拉伯推出自营品牌“JoyExpress”，并进一步扩大海外仓库网络。惟由于全球供应链布局仅可于未来带来结构性增长，且外卖协同效应的前景有限，预计扩张将在短期内拖累利润，加上持续投资自动化设备，预计公司2025年盈利增长6%；收入增长低于预期的17%。为反映预期收入及盈利增长，下调公司2025、26年经调整纯利预测4%、3%，目标价由12元上调至12.6元，维持“中性”评级。

京东健康中期纯利升27.5% 收入升24.5%

　　京东健康公布，截至2025年6月30日止中期纯利25.96亿元人民币，按年升27.5%；每股基本盈利0.82元人民币，不派息。期内非国际财务报告准则盈利按年升35%至35.7亿元人民币，收入352.9亿元人民币，升24.5%，主要由于销售医药和健康产品所得商品收入增加22.7%。线上平台、数字化营销及其他服务所得服务收入升34.4%。

　　期内毛利率由去年同期23.6%增至25.2%，主要是由于收入组合变动。截至6月底止过去12个月的年度活跃用户数突破两亿，上半年日均问诊单量超过50万。

汇研：料京东健康增长势头持续 升目标价至65元

　　汇丰环球研究称，京东健康今年第二季业绩超出预期，广告和药品增长均受益于京东健康强大的供应链能力。尽管公司持续投资于线下和人工智能，但预期增长势头将持续，利润率仍将保持稳定，将其2025至2027年收入预测上调3%至6%，并根据更好的利润率展望，上调净利润8%至18%。随着中国医疗改革的持续推进，京东健康处于有利位置，能捕捉线上医疗保健需求的增长。预计其2025年全年营收成长率为21%，调整后净利率为8%，将目标价从49元上调至65元，评级从“持有” 升至“买入”，因公司不仅实现了超出预期的收入增长，有利的收入组合转变和较预期好的履约成本控制也有助于推动强劲的盈利展望。

　　中信里昂指，京东健康上半年业绩符合预期，且预计下半年收入将按年增长16%，主要由药品销售按年预期增长逾25%所带动；保健品销售预计将录得高双位数增长。经调整EBIT料按年持平，或受制于投资O2O、线下药房及人工智能。基于销售势头强劲，将公司2025、26年经调整纯利预测分别上调15%、13%，并上调公司目标价，由56元升至64元，维持“优于大市”评级。

伍礼贤：京东暂宜观望京东健康55元可吸 京东物流12.5元也可吼      

　　光大证券国际证券策略师伍礼贤指，京东系每只股份都反映其各自面对的基本面因素有些不同，京东集团业绩反映其开辟新业务有利有弊，收入端虽有较明显增加但不赚钱，拖累盈利表现，尽管数字比预期理想，市场仍担心其在新业务有较大亏损情况下，往后利润表现乏力，股价料继续偏弱为主。京东物流有些不同，虽然今次业绩数据受毛利率较低影响，比市场预期差，但其业务更受惠京东集团业务体量规模的增加，故对其未来前景看法较京东集团好，不排除短期消化了毛利率偏低因素后，股价可重拾动力。

　　至于京东健康，伍礼贤认为，其表现较出色，仍保持强劲增长，其实在线医疗平台股过去增长趋势都不错，京东健康情况也一样，同时其活跃用户人数亦持续增加，料各项营运数据继续有助其未来仍有不错的业绩表现，但今日股价升得过急，待其回落再作部署可能更好。若纯从业绩来看，京东健康好过京东物流，更比京东集团好，可待其回至10天线附近约55元再作吸纳，京东物流亦可待跌至12.5元买入，京东集团则暂宜观望。

　　京东今日跌3.44%收报120.8元，成交34.52亿元；京东物流跌4.51%报13.33元，成交7.85亿元；京东健康升11.67%报61.25元，成交18.38亿元。其他科技股普遍下跌，阿里(09988)跌3.04%报118.1元，美团(03690)跌2.17%报121.7元，百度(09888)跌1.02%报87.05元，网易(09999)跌3.66%报200.2元，小米(01810)跌0.66%报52.85元，快手(01024)跌0.53%报74.8元，惟腾讯(00700)升0.34%报592元，哔哩哔哩(09626)升2.02%报191.8元。

（经济通HV2报价系统截图）

　　（撰文：经济通市场组、采访组、李崇伟，整理：李崇伟）