陷入多事之秋的恒生(00011)，周四（9日）突因“汇控(00005)提私有化”发威，股价半日飙26%，几乎全数追平大股东offer的三成溢价。但每股155元作价，相比215元的历史纪录，乃至1972年上市首日186元高位，仍如时代的一声叹息，惟汇控注定不会做亏本买卖。

CRE贷款风险，百年稳健失色

   曾几何时，以“福利好、假期多、饭碗稳”著称的恒生银行，春末夏初开启多部门裁员，令职场清流的招牌不再。与此同时，上半年不良贷款率持续攀升至6.69%，CRE信贷减值按年增85%至250亿元，“具风险贷款”高达660亿元，亦令“百年老店（成立于1933年）”的稳健滤镜失色。

恒生上半年不良贷款率持续攀升至6.69%，见证香港地产“黄金时代”一去不复返。

   从此角度看，与其如早前市场传闻将CRE贷款“10亿美元”斩件式出售，不如由“阿妈”亲自操刀、关门处理。毕竟相比恒生专注本地业务，并恐持续受累香港商业地产调整，汇控在亚洲其他地区贷款质素的稳健表现，都有助抵消香港CRE的困境。

财富管理业务料强大协同效应

   眼见恒生坏帐升、盈利跌，汇控的私有化建议却颇慷慨，行政总裁艾桥智就形容，出价甚至高于“分析师的恒生目标价”。以汇控对恒生估值2900亿元计，远高于后者1701亿元（截至6月底）的净资产。按恒生最新市值2815亿元计，私有化料涉资1041.6亿元（对应约37%股份）。

   汇控强调，本次交易与坏帐问题“无关”，而是非常明确的增长型投资，“比回购更能为股东创造价值”。到底何解？

上半年计，恒生财富管理服务费收入劲增43%。

   私有化一旦成功，意味未来可将恒生全部盈利归于囊中，提升汇控每股普通股盈利；更大的玄机直指财富管理业务的强大协同效应。上半年计，恒生财富管理服务费收入劲增43%，新开立的优越理财Family+户口数按年增51%，优越理财内地客户数亦按年增20%。

“溢价三成”仍远低历史高位

   换言之，目前深陷CRE泥潭的恒生，固然是香港地产“黄金时代”一去不复返的牺牲品，但香港跻身“亚洲最大跨境财富管理中心”的新风口下，未来的潜在价值势未完全释放。更何况即使“溢价30%”，亦远低于2018年的215元历史高位，乃至1972年上市首日的186元高位。

汇控行政总裁艾桥智形容，出价甚至高于“分析师的恒生目标价”。

   正如港产投资大师林森池所言，大股东私有化上市公司的原因，最重要当属“股价未真实反映资产价值”。回想昔日大股东为首的财团以72亿元私有化大蓝筹利丰后，2021年转手以281亿元出售利丰物流，未来恒生的财富管理业务，会否是另一只会生“金蛋”的鹅？

   撰文：金子安